新洁能(605111)：下游复苏叠加新兴需求旺盛 24年业绩实现显著增长

事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年公司实现营收18.28亿元，同比增长23.83%；实现归母净利润4.35 亿元，同比增长34.50%；实现扣非净利润4.05 亿元，同比增长33.05%。2025 年Q1 公司实现营业收入4.49 亿元，同比增长20.81%，环比下降5.01%；实现归母净利润1.08亿元，同比增长8.20%，环比增长5.76%；实现扣非净利润1.04 亿元，同比增长24.61%，环比增长31.17%。


　　24 年净利润显著增加，25Q1 营收同比快速增长： 2024 年春节以来，下游市场逐步恢复，新兴应用领域需求显著增加，公司库存加速消化，销售情况持续向好；同时，公司及时了解和积极响应客户需求变化，提前加大排产，满足市场新增需求，进而推动了业绩快速增长。2025 年Q1，公司营业收入及归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润均实现同比快速增长。


　　2024 年公司整体毛利率为36.42%，同比+5.67pcts；净利率为23.57%，同比+2.05pcts，盈利能力同比显著提升。费用方面，2024 年公司销售、管理、研发及财务费用率分别为1.35%/3.03%/5.67%/-1.68%，同比变动分别为+0.001/+0.17/-0.24/+2.25pcts。


　　下游景气度逐步回升，受益国产替代加速成长：在经济复苏的大背景下，公司下游行业景气度温和回升，功率半导体的国产替代趋势进一步加强，客户国产化率诉求提升，各大晶圆代工厂产能接近满载，部分功率半导体公司产品价格得到修复，库存持续优化，逐步走出2023 年周期的谷底。但同时，随着中美贸易摩擦持续升级，全球半导体市场的竞争加剧。国产品牌竞争激烈、国际半导体厂商从原本追逐高毛利到降低利润预期，与中国半导体品牌开展价格竞争，基于此，公司积极应对市场变化和响应客户需求，持续优化产品结构、市场结构和客户结构，将产品大量销售至新能源汽车和充电桩、AI 服务器和数据中心、智能机器人、无人机、光伏储能等领域头部客户，进一步扩大了公司在中高端市场的应用规模及影响力。国内半导体产品尤其是高端半导体产品严重依赖进口。公司作为国内领先的半导体功率器件设计企业，通过多年的研发积累和技术引进，在技术水平、生产工艺和产品质量等方面已接近国际先进水平。公司的研发设计紧跟英飞凌等国外一线品牌，沟槽型场截止IGBT、屏蔽栅功率MOSFET 以及超结功率MOSFET 等产品已成为公司的主力销售产品，部分产品的参数性能及应用表现与英飞凌等国外一线品牌主流产品甚至最新产品相当，实现对MOSFET、IGBT 等中高端产品的进口替代，体现了较强的进口替代优势。


　　新兴领域需求显著增长，多业务线持续发力：随着新能源汽车和充电桩、AI算力服务器及数据中心、智能机器人、光伏及储能、无人机、5G、物联网、人工智能等新兴市场为功率半导体行业带来新的应用场景和需求，工业自动化、消费电子等支柱行业的稳步发展，作为终端产品核心元器件的高性能功率器件使用需求有望不断增加。在新能源汽车领域，公司已推出200 余款车规级MOSFET，供应产品数量同比增长超6 成，汽车电子产品的整体销售占比加速提升，公司与比亚迪、联合电子、伯特利等头部汽车客户的合作规模持续扩大。AI 算力及通信领域，国内外厂商加速布局千亿级参数量的大模型，训练需求及推理需求高速增长，助推AI 服务器市场及出货量增长。公司及时跟进响应客户需求，一方面，公司产品持续在传统服务器领域发力，以获取更多的市场份额；另一方面，公司利用自身优势，围绕AI 算力服务器的相关需求开发产品，并积极开发下游客户，目前公司的相关产品已应用于服务器电源领域海内外头部客户并实现稳定批量销售。在机器人领域，公司已有多款产品进入智能机器人应用中，并获得头部客户的认可及批量订单，公司将持续加强新品对应，紧跟客户新需求，推动该领域销售进一步提升，同时机器人应用场景不断丰富，公司长期看好下游发展并积极布局。


　　维持“买入”评级：公司凭借多年技术积累及持续自主创新，在国内率先构建了IGBT、屏蔽栅MOSFET、超结MOSFET、沟槽型MOSFET 四大产品工艺平台，并已陆续推出车规级功率器件、SiCMOSFET、GaNHEMT、功率模块、栅极驱动IC、电源管理IC、IPM 智能功率模块、MCU 等产品，可全面对标国际一线大厂主流产品并实现大量替代。随着新能源汽车和充电桩、AI 算力服务器及数据中心、智能机器人、光伏及储能、无人机、5G、物联网、人工智能等新兴市场为功率半导体行业带来新的应用场景和需求，工业自动化、消费电子等支柱行业的稳步发展，作为终端产品核心元器件的高性能功率器件使用需求有望不断增加。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为5.63亿元、6.67 亿元、8.22 亿元，EPS 分别为1.36、1.61、1.98 元/股，PE 分别为23X、19X、15X。


　　风险提示：行业景气度下行；市场竞争加剧；下游需求不及预期；客户导入不及预期。

□.邹.兰.兰    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司