恺英网络(002517)：2025Q1 利润延续高增长 关注新游及《EVE》进展

2025Q1 利润增长亮眼，产品周期持续向上，维持“买入”评级公司2024 年实现营业收入51.18 亿元（同比+19.16%），归母净利润16.28 亿元（同比+11.41%），扣非归母净利润16.00 亿元（同比+18.43%）。2024 年业绩增长主要得益于移动游戏业务的稳健表现（营收40.55 亿元，同比+13.39%）以及信息服务业务的高速增长（营收9.41 亿元，同比+41.62%）。2025Q1 实现营业收入13.53 亿元（同比+3.46%,环比+13.62%），归母净利润5.18 亿元（同比+21.57%，环比+48.71%），扣非归母净利润5.16 亿元（同比+21.66%，环比+62.19%）。利润端增速较高主要得益于公司有效的成本费用管控。2025Q1 公司销售费用同比减少5.36%至4.59 亿元，研发费用同比减少9.15%至1.01 亿元。基于公司产品上线排期有所后延及费用管控良好，我们下调2025-2026 收入预测同时维持归母净利润预测，并新增2027 年业绩预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为21.67/24.01/26.49 亿元，EPS 分别为1.01/1.12/1.24 元，当前股价对应PE 分别为16.5/14.9/13.5 倍。看好新游戏上线继续驱动增长，维持“买入”评级。


　　新游表现良好，不断丰富的产品线，有望持续驱动成长2025 年以来公司新产品表现良好，《龙之谷世界》2 月上线以来多次进入iOS 畅销榜前10。后续储备包括《斗罗大陆：诛邪传说》《盗墓笔记：启程》《三国：


　　天下归心》《纳萨力克：崛起》等。2025 年以来，公司获取版号的游戏包括《超级奇兵》《热血江湖：归来》《笑傲江湖：群侠传》《三国特攻队》《热血江湖：觉醒》《传奇归来》《大富翁：头号赢家》等，丰富产品线有望持续驱动增长。


　　大模型及AI 陪伴应用多领域探索，助力公司实现创新发展公司携手比高集团设立“极逸公司”，分拆“形意”大模型及AI 游戏引擎独立运营。 “形意”大模型作为国内首个AI 工业化管线模型应用，涵盖了从游戏动画、地图设计到技术开发等多个环节，可大幅提升游戏开发效率。此外，公司领投了自然选择公司，其AI 智能陪伴应用《EVE》，借助尖端的 AI 对话技术和记忆系统，为用户营造出如真人相伴般的温馨感受。AI 已成为公司发展重要推动力。


　　风险提示：储备游戏上线时间或流水不及预期，老游戏流水下滑等。

□.方.光.照./.田.鹏    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司