华泰证券(601688)：自营反转 科技赋能

华泰证券公布2025 年一季度报告。2025 年一季度，公司实现营业收入82.32亿元，同比提升34.83%；实现归母净利润36.42 亿元,同比提升58.97%；扣除非经常性损益后的净利润为36.14 亿元，同比提升61.42%，对应EPS0.38元，同比增长58.33%；ROE 为2.1%，同比增0.73pct。业绩上涨主要因资本市场回暖，公司财富管理、机构业务、投资管理及信用业务等主要业务线均同比显著增长，后续公司持续推进科技赋能下的“双轮驱动”发展战略，围绕数字化、平台化、生态化理念，完善FICC 代客体系，探索“AI 智能提升”，“业务+科技”交融提升价值。


　　自营、利息业绩成业绩增长主要驱动力。一季度，因权益、衍生品、股权市场回暖，投资规模和收益率增长驱动投资收入大幅提升，当期实现投资业务收入（含公允价值变动）9.65 亿元，同比提升46.53%；公司金融资产规模3855 亿元，比2024 年末提升4.24%。一季度，利息净收入9.65 亿元，同比大幅提升3 倍，主要系有息债务规模及资金成本下降，利息支出下降所致。


　　财富架构优化见效，经纪业务业绩提升。2025 年一季度，受市场活跃度持续回暖影响，经纪业务收入19.36 亿元，同比提升42.6%。公司期末货币资金1,636.72 亿元、同比增长3.11%，主因客户资金增加。公司持续优化财富管理业务架构，深化核心客户服务，升级理财及交易服务体系，提升客户粘性。


　　截至2024 年末，“股票+混合”与非货币市场公募基金保有规模分别为2289、1666 亿元，仅次于中信排券业第二，同时买方基金投顾业务持续提升，整体公司形成多层次零售客户财富服务体系。


　　投行、资管业绩持续承压。2025 年一季度，IPO、再融资监管趋严常态化，投行业务持续承压，同期公司实现投行业务收入5.42 亿元，同比小幅下降5.93%。一季度，公司股权承销金额76.65 亿元，同比小幅下滑3.02%；债券承销金额2861.23 亿元，同比提升26.39%。当前公司IPO 储备项目为6 单，排名行业第五，后续并购业务有拓展潜力。一季度，公司资管业务实现净收入4.24 亿元，同比下降61.7%。


　　风险提示：盈利预测偏差较大的风险；市场大幅波动风险；境外监管风险。


　　投资建议：我们对公司的盈利预测维持不变，预测2025-2027 年公司归母净利润分别为160.19 元、175.59 亿元、189.37 亿元，同比增长4.3%/9.6%/7.8%，当前股价对应的PE 为10/9.1/8.4x，PB 为0.79/0.74/0.7x。作为行业转型范例，对公司维持“优于大市”评级。

□.孔.祥./.林.珊.珊    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司