中国石化(600028)：业绩环比修复 景气有望回升

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　　中国石化于2025 年4 月28 日发布公司2025 年第一季度业绩报告，2025Q1 公司实现营业收入7353.56 亿元，同比减少6.91%，环比增加3.86%；实现归母净利润132.64 亿元，同比下降27.58%，环比增加118.66%；实现扣非归母净利润132.23亿元，同比下降27.29%，环比增加223.30%。


　　 化工板块仍处磨底阶段，化工产品需求回暖有望推动业绩改善公司2025Q1 化工板块亏损13.21 亿元，同比减亏2.88 亿元。2025Q1 公司乙烯产量386.1 万吨，同比增加17.7%，2025Q1 聚烯烃-原油价差均值为3267.06 元/吨，同比增加14.32%，环比收窄6.45%，未来随化工产品需求改善，公司化工板块业绩有望进一步修复。


　　 地方炼厂低负荷改善市场供需结构，推动公司盈利修复2025Q1 公司炼油板块实现营业利润19.82 亿元，环比增加13.74 亿元；公司2025Q1汽油/柴油/煤油产量分别为1618 万吨/1270 万吨/831 万吨，分别同比减少0.2%/减少13.9%/增加5.7%；同时汽油/柴油/煤油裂解价差分别同比增加5.2%/收窄3.0%/收窄14.0%。2025Q1 主营炼厂和地方炼厂平均负荷分别为77.07%和52.99%，较去年同期分别-0.7pct 和-7.3pct，地方炼厂低负荷改善市场供需结构，推动公司炼油板块盈利修复。


　　 成品油消费需求低迷，需求改善或将带动业绩修复2025Q1 汽油/柴油/煤油表观消费量分别达3742 万吨/4636 万吨/966 万吨，分别同比减少4.2%/减少6.1%/减少1.4%，成品油消费需求略有下滑。公司2025Q1 成品油零售量2743 万吨，同比减少6.4%，板块息税前利润48.67 亿元，如果后续成品油消费需求改善，业绩或将进一步改善。


　　 资本支出维持高位，增储上产积极推进


　　公司加大勘探力度，积极推进油气增储上产。2025Q1 公司勘探及开发板块资本支出125.95 亿元，持续维持较高水平。公司增储上产积极推进，公司2025Q1 原油产量69.53 亿桶，同比减少1.2%；天然气产量3684.3 亿立方英尺，同比增加5.1%。


　　 盈利预测、估值与评级


　　我们认为在原油价格维持稳健中枢的前提下，公司盈利确定性较强，我们预计2025-2027 年公司归母净利润523 亿元/529 亿元/533 亿元，对应EPS 为0.43 元/ 0.44 元/0.44 元，对应 PE 为13.1X/12.9X/12.8X，维持“买入”评级。


　　风险提示：地缘政治扰乱全球原油市场；成品油价格放开风险；终端需求不景气风险；境外业务经营风险；意外事故风险；汇率风险；不可抗力因素。

□.许.隽.逸./.张.玮.航./.陈.律.楼./.陈.康.迪    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司