中国银河(601881)：投资增厚业绩 杠杆小幅环增

中国银河发布一季报，2025 年Q1 实现营收75.58 亿元（yoy+4.77%、qoq-9.87%），归母净利30.16 亿元（yoy+84.86%、qoq-1.67%），在业绩预增公告的区间上沿（归母净利27.73 至31.00 亿元）。公司投资同比增长亮眼，经纪、投行、资管等轻资本业务持续增长，A/H 分别维持增持/买入。


　　总资产延续扩张，杠杆率环比提升


　　25Q1 公司总资产规模小幅扩张，季度末较年初增长1.70%至7500 亿元，其中金融投资规模较年初增长0.25%至3834 亿元。杠杆率小幅提升（（总资产-代理买卖证券款-代理承销证券款）/归母净资产），25Q1 末达4.09x，同比-0.41x/环比+0.02x。25Q1 投资类收入31.56 亿元、占营业收入比例达到42%，同比+93.74%、环比+14.52%，贡献业绩增长。


　　经纪、资管业务净收入同比增长


　　经纪、资管业务同比保持增长、环比有所调整。25Q1 经纪业务净收入19.22亿元，同比+53.05%、环比-22.99%；资管净收入1.31 亿元，同比+19.31%、环比-2.38%。信用业务同环比均有所下滑，25Q1 利息净支出录得9.08 亿元，同比-2.36%、环比-25.74%。


　　投行整体增长，承销规模同比提升


　　公司25Q1 投行净收入1.51 亿元，同比+59.48%、环比-37.05%。根据Wind统计，公司25Q1 股权业务承销规模15 亿元，市占率1.0%（24Q1 未开单）；债券承销规模1575 亿元，同比+89%；市占率4.83%，同比+1.84pct；股债业务整体增长较快。


　　盈利预测与估值


　　考虑到4 月以来权益市场有所调整，我们适当下调投资类收入等假设，预测2025-2027 年归母净利润为113/124/133 亿元，预计公司2025-2027 年EPS分别为1.04/1.14/1.22 元（前值分别为1.06/1.19/1.32 元，下调2%/4%/8%），2025 年BPS 为10.56 元。A/H 可比公司2025 年Wind 一致预期PB 均值为1.1/0.7 倍，考虑公司投资增长亮眼、机构业务线增长潜力较强，给予公司A/H 股2025 年PB 溢价分别至1.9/0.8 倍，对应目标价分别为20.06 元/9.10 港币（前值为20.08 元/10.31 港币，对应2025 年PB 估值1.9/0.9 倍），维持增持/买入评级。


　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。

□.沈.娟./.汪.煜    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司