斯瑞新材(688102)：多条线稳增长 新兴产业打开成长空间

斯瑞新材发布年报，2024 年实现营收13.30 亿元（yoy+12.73%），归母净利1.14 亿元（yoy+16.17%）。其中Q4 实现营收3.65 亿元（yoy+17.62%，qoq+7.37%），归母净利3597.27 万元（yoy+20.32%，qoq+61.08%）。业绩略高于我们预期（前次24 年归母净利润预测值为1.07 亿元），公司持续拓宽铜合金产品应用领域，业绩稳健增长，维持“增持”评级。


　　铜合金主业营收、毛利率双增，医疗零组件实现批量供应分产品来看，24 年：1）铜合金材料及制品营收5.91 亿元，同比+10.63%，毛利率20.34%，同比+2.01pcts。公司积极开拓国际市场，同时商业航天需求增加，毛利率提升源于出口占比增加和产品结构优化；2）电接触材料及制品营收3.35 亿元，同比+19.21%，毛利率28.53%，同比+4.85pcts，受“双碳”目标驱动，全球电力投资持续增长；3）高性能铬粉营收4240.17万元，同比-29.23%，毛利率17.08%，同比-2.00pcts，营收下滑主要系下游行业阶段性波动；4）医疗影像零组件营收6022.23 万元，同比+24.61%，毛利率30.40%，同比+7.16pcts，球管零组件产品逐步实现批量供应。


　　新兴领域产品开拓与产业化顺利推进


　　根据公司公告，24 年公司液体火箭发动机推力室内壁材料及零部件产品开始进入量产阶段，完成年产150 台（套）液体火箭发动机推力室内、外壁成品加工产能的打造。同时公司产品已成功应用可控核聚变领域，开发并成功配套新奥科技等国内关键客户。此外公司确定建设年产3 万套医疗影像装备等电真空用材料、零组件研发及产业化项目，达产后将实现年产30000套CT 球管零组件、15000 套DR 射线管零组件、500 套直线加速器零组件、3500 套半导体产品组件和30000 套高电压用VI 导电系统组件的生产能力。


　　2025Q1 业绩稳健增长，商业航天等新兴产业效益贡献增加公司2025Q1 实现营收3.44 亿元，同比+19.79%，实现归母净利润0.32 亿元，同比+31.62%。25Q1 利润高增主要系：1）公司各板块收入增长，产品销售结构不断优化；2）欧元汇率上升引起汇兑收益大幅增加；3）商业航天、医疗影像等公司新的产业方向稳步增长，效益贡献增加。


　　盈利预测与估值


　　维持盈利预测，预计25-27 年归母净利润为1.53/2.09/2.78 亿元，采用分部估值法，目标市值99.56 亿元，目标价13.69 元，对应铜合金材料及制品/电接触材料及制品/金属铬粉/医疗影像零组件25 年PE 分别为81/46/44/31X（前值9.72 元，对应四项业务25 年PE 分别为46/45/37/24X），“增持”。


　　风险提示：技术升级迭代风险；技术未能形成产品或实现产业化风险。

□.李.聪./.朱.雨.时./.田.莫.充    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司