新凤鸣(603225):业绩稳中有增 涤丝龙头完善一体化产业链
事件
4 月25 日,公司发布2024 年报:2024 年,公司实现营业收入670.91 亿元,同比+9.15%;实现归母净利润11.00 亿元,同比+1.32%;加权平均净资产收益率为6.46%,同比减少0.22 个百分点。销售毛利率5.63,同比减少0.21 个百分点;销售净利率1.64%,同比减少0.13 个百分点。
其中,2024Q4 实现营收178.94 亿元,同比+3.62%,环比-0.17%;实现归母净利润3.55 亿元,同比+77.92%,环比+151.84%;平均净资产收益率为2.08%,同比增加0.89 个百分点,环比增加1.25 个百分点。销售毛利率5.68%,同比增加1.16 个百分点,环比增加0.76 个百分点;销售净利率1.98%,同比增加0.82 个百分点,环比增加1.19 个百分点。
同时,4 月29 日,公司发布2025 年一季报:2025Q1 实现营收145.57 亿元,同比+0.73%,环比-18.65%;实现归母净利润3.06 亿元,同比+11.35%,环比-13.66%;平均净资产收益率为1.76%,同比增加0.13 个百分点,环比减少0.32个百分点。销售毛利率6.51%,同比增加0.61 个百分点,环比增加0.83 个百分点;销售净利率2.11%,同比增加0.21 个百分点,环比增加0.13 个百分点。
点评
新拓等新产能效益逐步释放,公司2024 年业绩同比提升2024 年,公司实现营业收入670.91 亿元,同比+9.15%;实现归母净利润11.00亿元,同比+1.32%。2024 年公司业绩同比略增,主要受益于公司新拓等新产能效益持续释放,其中2024 年公司涤纶长丝销量达755.39 万吨,同比+10.83%,涤纶短纤销量达130.40 万吨,同比+11.82%。2024Q4,公司实现归母净利润3.55 亿元,环比+2.14 亿元,其中毛利润环比+1.35 亿元,管理费用环比-0.39 亿元,财务费用环比-0.63 亿元。毛利润环比改善主要受益于油价逐步趋稳,涤纶长丝价差环比改善,据Wind,2024Q4 POY-PX/MEG 价差达1407 元/吨,环比+11.81%;涤纶短纤-PX/MEG 价差达1491 元/吨,环比+23.46%。
春节假期致销量环比下滑,公司25Q1 业绩环比承压2025Q1 公司实现归母净利润3.06 亿元,环比减少0.48 亿元,其中毛利润环比减少0.68 亿元,研发费用环比-0.57 亿元,资产减值损失环比+0.92 亿元,所得税环比-0.47 亿元。毛利润环比下滑主要由于受春节假期等影响,公司产品销量下滑所致,其中2025Q1 公司POY 销量达97.14 万吨,环比-32.58%,FDY 销量达27.08 万吨,环比-34.10%,DTY 销量达18.51 万吨,环比-24.29%,而同期受益于涤纶长丝价差改善,公司毛利率达6.51%,环比增加0.83 个百分点。
涤丝行业短期承压,长期看好景气回升
4 月以来,受关税等因素影响,油价有所回落,同时纺服开工及下游订单有所下行,涤纶长丝厂商成本及需求两端承压。据Wind,截至4 月29 日,2025Q2POY 价差达1031 元/吨,环比-29.13%,FDY 价差达1257 元/吨,环比-29.94%。
长期看,目前国内涤纶长丝产能在全球占比近80%,具有显著优势,且新产能建设需要较长周期,因此即使下游纺服订单发生转移,涤纶长丝等需求仍需新凤鸣等国内厂商满足。同时,涤纶长丝行业集中度高,若外部环境变化带动需求走弱,有望倒逼行业龙头走向协同,改善行业盈利。同时,近年涤纶长丝产能扩张放缓,因此长维度我们仍看好行业景气上行,新凤鸣作为行业龙头经营业绩也有望趋势向上。
聚酯龙头一体化布局,持续降本增效彰显综合竞争力新凤鸣作为聚酯龙头,目前拥有涤纶长丝产能 805 万吨/年,市场占有率超12%;涤纶短纤产能 120 万吨/年,国内涤纶短纤产量位居第一。公司积极完善上游产业链,截至目前,公司 PTA 实际总产能达 770 万吨/年,预计到2025 年年底,随着公司四期 PTA 产能的投放,公司 PTA 产能将突破 1000 万吨/年。同时,公司持续推进降本增效,一方面积极引进环保生产设备,彰显设备后发与成本管理优势;另一方面,通过机器换人达到“黑灯车间”标准,自动化生产水平不断提升,大大提高生产效率,彰显综合竞争力。
盈利预测与估值
我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为15.46/20.84/25.08 亿元,EPS 分别为1.01/1.37/1.65 元,现价对应 PE 为10.69/7.93/6.59 倍。新凤鸣是国内涤纶长丝龙头公司,成本优势显著,同时行业有望景气上行,维持 “买入”评级。
风险提示
原材料价格波动风险、产品需求不及预期风险、行业竞争加剧风险
□.李.辉./.汤.永.俊 .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司
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