圣农发展(002299)25年一季报点评：Q1利润同比大增 食品业务C端增速亮眼

事件：公司发布25 年一季报。25Q1，公司实现营收41.15 亿元，同比-2.38%；实现归母净利润1.48 亿元，同比+338.28%。Q1 利润落于业绩预告中值附近。


产品销量稳步提升，成本回落助益利润改善。营收同比小降，主要是产品售价降幅超过销量增幅。25Q1 公司鸡肉生食/深加工产品销量同比分别+3%/+9%，深加工产品占比持续提升。公司现有白鸡养殖产能近8 亿羽，食品深加工产能超过50 万吨，并计划通过自建及收并购等方式扩张产能，产能储备支撑未来销量继续提升。利润同比大增，主要是成本回落幅度大于售价降幅。Q1 行业鸡肉价格同比-5%，但公司综合造肉成本同比-10%。成本大幅回落主要得益于（1）饲料原料价格下行；（2）自研种鸡“圣泽901Plus”生产性能持续优化；（3）持续推进精细化管理，不断挖潜降本空间。


自主种源优势显著，食品业务C 端增长亮眼。养殖端，在海外禽流感加剧、中美贸易摩擦升级的大背景下，祖代鸡引种不确定性增加，国产种鸡或加速进口替代。“圣泽901”父母代种鸡在国产种源中市场份额持续占据第一，公司有望充分享受种源红利，父母代销量有望快速提升，养殖成本优势有望不断显现。食品端，公司构建覆盖B 端、C 端、F 端（工业客户）的全渠道业务体系，不断提升渠道渗透率。面对零售行业整体承压的大环境，25Q1 公司C 端业务收入仍实现同比+30%以上的高速增长。


毛利率大幅改善，期间费用率基本持平。25Q1 公司毛利率为12.17%，同比+4.48pct，毛利率大幅提升主因是养殖成本回落。25Q1 公司期间费用率为7.40%，同比+0.02pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为3.48%/2.40%/0.66%/0.86%，同比+0.16pct/-0.01pct/+0.16pct/-0.28pct。公司负债规模同比下降，利息费用同比-35.76%，带动财务费用率下行。


投资建议：预计公司25~27 年归母净利润为11.26/14.12/17.73 亿元，同比+55.5%/+25.4%/+25.6%。公司养殖食品业务双轮驱动，维持“买入”评级。


风险提示：鸡肉价格大幅下跌，饲料成本大幅上涨，禽流感爆发，食品安全等。

□.熊.航    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司