中国海油(600938)：油气产量稳增长 2025年第一季度实现归母净利润365亿元

公司2025 年第一季度实现归母净利润365 亿元，盈利韧性凸显，业绩超预期。公司2025 年第一季度实现营业收入1068.6 亿元（同比-4.1%，环比+13.1%），归母净利润365.3 亿元（同比-8.0%，环比+71.9%），扣非归母净利润370.3 亿元（同比-6.2%，环比+111.2%）。2025 年第一季度布伦特原油期货均价为75.0 美元/桶（同比-8.3%），公司受益于油气产销量上升、降本增效、人民币贬值、实现气价上升等因素，部分抵销了实现油价下跌的影响，业绩超预期。


　　公司油气净产量稳步增长，成本管控成效显著。公司2025 年第一季度油气销售收入为882.7 亿元（同比-1.9%，环比+4.9%），油气净产量达到188.8百万桶油当量（同比+4.8%），其中国内净产量130.8 百万桶油当量（同比+6.2%），占比69.3%，主要得益于渤中19-6 等油气田贡献，海外净产量58.0百万桶油当量（同比+1.9%），占比30.7%，主要得益于巴西Mero2 等项目的投产。从产品结构看，原油、天然气占比分别为77.1%和22.9%。公司2025年第一季度石油液体平均实现价格72.7 美元/桶（同比-7.7%），与布伦特原油均价贴水2.3 美元/桶，较去年同期收窄0.8 美元/桶，平均实现气价为7.78 美元／千立方英尺（同比+1.2%）。公司2025 年第一季度桶油主要成本为27.03 美元/桶油当量，同比下降0.56 美元/桶油当量（同比-2.0%），其中受产量结构变化的影响，作业费用同比下降3.2%，受国际油价下降的影响，除所得税外的其他税金同比下降7.2%，成本管控效果显著。


　　全年资本开支保持稳定，工程建设有序推进，控股股东发布增持公告维护股东权益。公司2025 年第一季度完成资本开支277.1 亿元，同比减少13 亿元（同比-4.5%），主要由于勘探工作及调整井工作量同比有所减少，2025 全年预计资本开支为1250-1350 亿元。勘探方面，第一季度共获得2 个新发现，并成功评价14 个含油气构造。其中，新发现的涠洲10-5 展示了北部湾盆地潜山领域广阔的勘探前景；成功评价绥中36-1 南，有望成为中型油田。开发生产方面，番禺10/11 区块联合开发项目、渤中26-6 油田开发项目（一期）、曹妃甸6-4 油田综合调整项目、文昌19-1 油田二期项目以及巴西Buzios7 项目等7 个项目已成功投产，其他新项目正在顺利推进。4 月8 日，公司发布公告，实际控制人中国海油集团计划在12 个月内，累计增持中国海油A 股、H 股金额20-40 亿元人民币，切实维护股东权益。


　　风险提示：原油价格大幅波动；自然灾害频发的风险；地缘政治风险等。


　　投资建议：维持盈利预测，我们预计公司2025-2027 年归母净利润为1401/1437/1494 亿元，摊薄EPS 为2.95/3.02/3.14 元，对于当前A 股PE 为8.5/8.3/8.0x，对于H 股PE 为5.3/5.1/4.8x，维持“优于大市”评级。

□.杨.林./.薛.聪    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司