欧普照明(603515)：收入环比好转 盈利能力提升

业绩回顾


　　2024 年及1Q25 业绩高于我们预期


　　公司公布2024 年及1Q25 业绩：1）2024 年收入70.96 亿元，同比-9.0%；归母净利润9.03 亿元，同比-2.3%。拟10 股派现金红利9 元，现金分红率73.8%。2）4Q24 营业收入20.29 亿元，同比-11.1%；归母净利润2.82 亿元，同比+6.2%。3）1Q25 营业收入14.91 亿元，同比-5.8%；归母净利润1.41 亿元，同比+16.8%。4）2024 年及1Q25 业绩均高于我们预期，主要由于政府补助、投资收益增厚利润，带动净利率提升。


　　发展趋势


　　照明内需承压，收入环比改善。1）家居照明作为地产后周期类需求，2024年以来表现相对承压。公司近几年持续深化零售渠道升级，我们估计表现好于行业大盘，3Q24/4Q24/1Q25 公司收入分别同比-14%/-11%/-6%，环比改善。2）2024 年家居渠道聚焦零售单店产出提升、流通网点扩张，我们估计其表现好于公司整体，但1Q25 或仍有小幅承压。3）2024 年商照渠道受B 端需求疲软影响表现偏弱，1Q25 以来商用大项目持续拓展，我们估计环比有所好转。4）电商渠道竞争较为激烈，我们估计2024 至1Q25 延续承压趋势；海外业务24 年收入同比-8.8%，占比相对稳定。


　　综合盈利能力稳步提升。1）2024/1Q25 毛利率分别39.3%/36.3%（剔除会计准则调整影响），同比持平/-1.3ppt，平台化带来的经营降本部分被终端价格竞争所抵消。2）2024 年/1Q25 期间费用率合计分别为27.2% /28%，同比+0.3/-0.6ppt，其中销售费用率有所提升，主要系公司加大渠道投放，管理及研发费用率管控相对严格。此外4Q24 及1Q25 政府补贴和理财收益增加，对利润均有一定正面贡献，综合影响下2024/1Q25 归母净利率分别为12.7%/9.5%，2024 年净利率创新高。3）2024 经营活动净现金流8.2 亿元，受基数影响同比有一定下降，但与利润规模匹配，经营质量稳健。


　　经营稳健，分红率持续提升。1）欧普作为国内照明龙头企业，在渠道精细化管理、产品迭代、解决方案能力、数字化转型等方面竞争优势较强，尽管行业短期仍有承压，但我们认为面向长期的能力建设和布局，有望助力公司份额提升。2）此外公司业务稳健经营、现金流持续向好，2022-2024 年分红率分别为47%/68%/74%，逐年稳步提升，在行业内股息率较为领先。


　　盈利预测与估值


　　基本维持2025/2026 年盈利预测9.21 亿元/9.78 亿元不变。当前股价对应13.0x/12.3x 2025/26E P/E，维持跑赢行业评级和19.4 元目标价不变，对应15.7x/14.8x 2025/26E P/E，上行空间21%。


　　风险


　　市场需求波动风险；竞争加剧风险；地产销售下滑幅度超预期风险。

□.李.晶.昕./.褚.君./.汤.亚.玮    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司