陕西煤业(601225)：煤电一体协同稳健发展 产销持稳分红可期

事件


近日，公司发布2024 年年度报告与2025 年第一季度报告。2024 年，公司实现营业收入1841.45 亿元，同比+1.47%（调整后）；归母净利润223.60 亿元，同比-3.21%（调整后）；扣非后归母净利润211.62 亿元，同比-14.25%（调整后），基本每股收益2.31 元，同比-2.94%（调整后）。经营活动产生的现金流量净额423.50 亿元，同比+0.87%（调整后）。总资产2285.53 亿元，较上年末-3.14%（调整后）。公司拟向全体股东每10 股派发现金股利11.36 元（含税），全年合计派发现金130.70 亿元，占当年可供分配利润的65%。2025 年一季度，公司实现营业收入401.62 亿元，同比-7.30%；归母净利润48.05 亿元，同比-1.23%。


投资要点


煤炭业务：产销量持续增长，盈利能力受价格下行影响2024 年


产销量方面。 2024 年公司煤炭产量达17048.46 万吨，同比+4.13%；煤炭销量达25843.08 万吨，同比+9.13%，产销量均创历史新高。其中，自产煤销量16016.90万吨，同比+4.55%；贸易煤销量9826.18 万吨，同比+17.54%。分矿区看，陕北矿区是产量增长的主要来源，同比+601.95 万吨。运输结构上，铁路运输量大幅增长34.47%，达16628.25 万吨。


价格方面。受市场行情影响，2024 全年煤炭综合售价561.30 元/吨（不含税），同比-8.50%。其中，自产煤售价532.03 元/吨，同比-9.99%；贸易煤售价609.02元/吨，同比-6.93%。


成本方面。公司持续推进成本管控，2024 年原选煤单位完全成本289.92 元/吨，同比-2.25%（-6.67 元/吨）。


利润方面。 2024 年公司煤炭采掘业实现毛利557.54 亿元，毛利率为34.27%，同比-5.39pct。其中自产煤毛利率56.80%（同比-5.52pct），贸易煤毛利率1.45%（同比+0.03pct）。


2025 年一季度


2025 年一季度公司煤炭产量达4393.77 万吨，同比+6.00%。自产煤销量3954.67万吨，同比+5.81%。


电力业务：首次并表增厚业绩，自身经营稳健2024 年


收购与并表 。2024 年公司完成对陕煤电力集团88.6525%股权的收购，并采用同一控制下企业合并进行会计处理，对财务报表进行了追溯调整。陕煤电力主营火电，在运装机8300MW，在建11320MW。


发/售电量方面。2024 年总发电量376.15 亿千瓦时，同比+4.41%；总售电量351.26 亿千瓦时，同比+4.37%。平均售电价399.23 元/兆瓦时，同比-4.84%。发电完全成本341.41 元/兆瓦时，同比-3.80%，主要受益于燃煤成本减少。


利润方面。 2024 年电力业务实现毛利约22.90 亿元，毛利率14.16%，同比-2.52pct。考虑到发电量同比大幅下滑及电价小幅下调，电力板块盈利能力或受到一定影响。


2025 年一季度


2025 年一季度，公司总发电量87.38 亿千瓦时，同比-22.55%；总售电量81.45 亿千瓦时，同比-22.79%。


运输及其他业务：运输业务毛利率略降，其他业务毛利率提升2024 年公司运输业务实现收入8.76 亿元，同比+0.51%；营业成本5.03 亿元，同比+4.42%；毛利率42.52%，同比-2.16pct。


财务状况与投资：金融投资规模收缩，在建工程大幅增加费用控制。2024 年管理费用同比-16.87%，主因修理费及无形资产摊销减少。研发费用同比-19.95%。财务费用因利息收入减少而同比+44.13%。


投资收益与公允价值。2024 年投资收益35.40 亿元，同比基本持平。公允价值变动损益-2.53 亿元，同比大幅上升94.51%。公司持续退出金融投资，期末交易性金融资产54.02 亿元，相较期初160.28 亿元大幅减少。


资产结构。截至2024 年末，公司在建工程达135.55 亿元，同比大幅增长75.56%，主要系并入陕煤电力在建项目。其他应付款大幅增长至146.21 亿元（+203.85%），主要为应付收购陕煤电力股权款78.48 亿元。截至2024 年末，资产负债率43.71%，保持在健康水平。


股东回报：维持高比例分红，积极回报股东


公司2024 年度利润分配预案拟每10 股派发现金股利11.36 元（含税）。结合已实施的2024 年中期分红和三季度中期分红，全年合计现金分红130.70 亿元，占当年可供分配利润的65%，占归母净利润的58.45%。公司延续了高比例分红政策，积极回报股东。


盈利预测与估值


结合公司2024 年及2025 年一季度经营情况以及近期市场的情况，考虑旺季需求有望提振煤炭市场，我们认为煤炭价格（秦皇岛Q5500）中枢同比下降约100 元/吨，我们预测公司2025-2026 年归母净利润为189.84、214.11 亿元（前值230.78、240.11 亿元），新增2027 年归母净利润227.77 亿元，同比-15.1%、+12.79%、+6.38%。2025-2027 年每股收益分别为1.96、2.21、2.35 元。陕西煤业的煤炭资源储备优良，整体盈利能力突出，业绩稳健，估值存在修复空间。维持“买入”评级。


风险提示


煤炭生产不及预期；经济恢复不及预期；井田批复进度不及预期。

□.樊.金.璐./.程.镱    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司