九号公司(689009)：2025Q1业绩超预期 两轮车女性产品系列即将亮相继续看好割草机器人增长

2025Q1 业绩超预期，继续看好长期收入增长及盈利提升，维持“买入”评级2025Q1 公司实现营收51.1 亿元（同比+99.5%，下同），归母净利润4.6 亿元（+236%），扣非归母净利润4.4 亿元（+208%），营收和利润表现再超预期。考虑到年初以来滑板车&两轮车&割草机器人超预期表现，我们上调2025-2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润18.40/26.49/36.00 亿元（原值分别为16.89/23.92/32.69 亿元），对应EPS 为25.66/36.93/50.18 元，当前股价对应PE 为24.7/17.2/12.6 倍。两轮车即将发布全新设计语言女性产品，叠加渠道优化收入有望保持较高增长、规模效应下预计盈利能力或持续提升。此外继续看好高成长赛道割草机器人持续增长以及潜力赛道E-Bike 贡献增量，维持“买入”评级。


　　2025Q1 两轮车&滑板车超预期表现，预计割草机器人延续此前高增长趋势2025Q1 收入拆分：（1）两轮车营收28.6 亿元（+141%），销量100 万台（+141%），均价2851 元（同比持平），单季度均价逐步回归常态。规模效应下预计经营利润率较2024 年有所提升。截至Q1 期末网点数量已超7800 家。（2）零售滑板车营收4.0 亿元（+30%），销量20.7 万台（+36%），均价1911 元（-4%），超年初预期表现或系欧洲需求回暖。（3）ToB 渠道营收8.1 亿元（+92%），超年初预期表现或系海外运营商开始盈利下单且逐步进入换机周期。（4）全地形车营收2.2 亿元（同比持平）、销量0.5 万台（-12%），均价44587 元（+14%）。（5）其他产品及配件（含割草机器人）营收8.3 亿，同期其他收入2.5 亿元（不含割草机器人）。


　　我们预计Q1 割草机器人延续此前高增态势，系行业高景气（龙头企业富士华2025Q1 割草机器人营收同比+16%）+自身产品渠道优势领先。


　　同口径下规模效应驱动毛利率持续提升&销售费用率持续下降2025Q1 毛利率29.7%（同口径下+0.4pct），预计规模效应下两轮车毛利率提升更为显著。费用端，2025Q1 期间费用率16.5%（同口径下-5.4pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.3/-2.0/-1.5/-0.7pct，规模效应明显带动各项费用率显著下降。2025Q1 股份支付费用0.45 亿元，与同期相当。综合影响下2025Q1 公司净利率8.9%（+3.6pct），扣非净利率8.5%（+3.0pct）。


　　两轮车将发布全新设计语言的女性产品系列，割草机器人有望维持高增态势两轮车方面，5 月公司将发布Qz/Q3/Q5 三款全新设计语言的女性产品系列，同时丰富M+/Mz/M3 系列车型。（1）Qz 系列为全新外观的电自产品；（2）Q3 将采用全新仪表（新增动态壁纸、情绪盲盒等功能）、前脸透明DIY 设计、全新配色方案；（3）Q5 为公司首款复古车型，同时对仪表亦有升级。后续亦将发布M5 等重磅新品，我们预计渠道+新品拉动下全年销量有望超年初预期，经营利润率将进一步提升。割草机器人方面，欧洲需求旺盛&渠道拓展&二代产品动销维持亮眼表现，预计进入旺季后出货保持此前增长态势。


　　风险提示：渠道拓展不及预期；新品销售不及预期；行业竞争加剧等。

□.吕.明./.周.嘉.乐./.林.文.隆    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司