菜百股份(605599)：业绩增长超预期 金价上行拉动投资品需求

公司发布2024 年年报及2025 一季报，业绩超预期：据公司公告，1）2024 年全年实现营收202.33 亿元，同比+22.24%，归母净利润7.19 亿元，同比+1.73%，归母扣非净利润6.84 亿元，同比+3.98%。2）24Q4 实现营收48.87 亿元，同比+16.84%，归母净利润1.65 亿元，同比+43.00%，归母扣非净利润1.59 亿元，同比+37.27%。3）25Q1 实现营收82.22 亿元，同比+30.18%，归母净利润3.20 亿元，同比+17.32%，归母扣非净利润2.77 亿元，同比+9.99%。


全品类综合发展，贵金属投资产品高速增长。据公司公告，24 年以来持续攀升的金价，刺激消费者投资保值需求增长，明显拉动金条销售。2024 年公司黄金饰品/贵金属投资产品/贵金属文化产品/ 钻翠珠宝饰品营收分别为54.73/129.06/15.63/1.41 亿元， 同比-11.14%/+45.28% /+40.87%/-34.32% ， 毛利率分别为18.51%/2.71%/16.13%/37.22%，同比+0.66/-0.08/+1.97/-2.30pct。我们认为25Q1金价延续快速增长，进一步刺激投资金条销售。据中国黄金协会，25Q1 金条及金币消费量达138 吨，同比增长29.81%。综合来看，24 全年/25Q1 公司总体毛利率8.94%/8.34%，同比-1.74/-1.66pct，主因公司品类结构调整，毛利率较低的贵金属产品占比提升。


持续拓展直营门店网络，多渠道联动立体布局。据公司公告，1）线下渠道：公司持续拓展直营门店布局，24 年新开门店20 家，包括4 家“菜百传世”子品牌主题形象店。截至24 年底公司共有100 家线下直营连锁门店，以京津冀为核心，逐步向西北、华东、华中等地区拓展，北京/河北/天津/陕西/江苏/湖北/内蒙古门店分别有68/16/3/7/2/2/2 家。


25Q1 公司新开门店4 家、关闭门店2 家，且25Q2 拟增加3 家门店。2）线上渠道：进一步强化各平台矩阵建设，天猫、京东平台销售稳步增长，快手、拼多多平台成为新的销售增长点，24 年电商子公司成立十周年，实现销售47.78 亿元，同比增长60.26%。


期间费用持续降低，注重分红回报股东。据公司公告，24 年公司期间费用率3.17%，同比-0.37pct，其中销售/管理费用率分别为2.36%/0.53%，同比-0.26pct/-0.15pct。25Q1公司期间费用率2.71%，同比-0.39pct，其中销售/管理费用率分别为2.03%/0.42%，同比-0.23pct/-0.14pct。2024 年公司拟向全体股东现金股利每10 股派发7.20 元（含税），合计5.60 亿元，分红占归母净利润比例达77.89%。


投资分析意见：公司采取全品类经营，京津冀市场竞争优势显著，同时持续扩张渠道布局、完善全渠道立体布局，不断提高渗透率和品牌认知度，预计将推动业绩长期可持续发展。


我们上调公司25-26 年归母净利润分别为8.04/8.77 亿元（原值为7.52/8.33 亿元），新增27 年归母净利润预测为9.49 亿元，对应PE 为13/12/11 倍，维持“买入”评级。


风险提示：黄金珠宝消费需求不及预期，拓店速度不及预期，金价下行风险。

□.赵.令.伊    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司