泰和新材(002254)：芳纶继续放量 价格略有下跌 氨纶盈利继续承压

公司发布2025 年一季报，业绩符合预期。25Q1 公司实现营业收入为10.58 亿元（yoy+9.45%，QoQ+5%），归母净利润为0.12 亿元（yoy-54%，QoQ+119%），扣非后归母净利润为0.03 亿元（yoy-59%，QoQ+105%），毛利率17.45%（yoy-0.22 pct，QoQ+4.49 pct），净利率0.85%（yoy-0.43 pct，QoQ+7.59 pct）。25Q1 公司归母净利润同比下滑的主要原因为芳纶价格同比下跌，氨纶价格和盈利同比下跌。


　　芳纶量增价跌，低端产品竞争激烈，公司不断调整产品结构和完善产业链上游布局。芳纶由于终端需求不足，加之国际同行低价销售，国内外竞争日益加剧，价格同比下滑，公司通过调节芳纶产品结构保证一定的毛利。此外公司持续降本增效，围绕核心客户进行产品开发，新产能不断释放，市占率有所提升。布局日渐完善，24 上半年公司完成宁夏信广和43.50%的股权收购，进一步打通芳纶上游布局。


　　民士达盈利同比高增，芳纶纸或迎产业新机遇，隔膜项目顺利推进。25Q1 控股子公司民士达实现营业收入为1.15 亿元（yoy+27%，QoQ-9%），归母净利润为0.31 亿元（yoy+50%，QoQ+3%），扣非后归母净利润为0.30 亿元（yoy+75%，QoQ+3%）。


　　航天航空、轨道交通领域快速发展带来的芳纶纸蜂窝芯材用量激增，民士达业务实现快速放量，近期我国发起对杜邦反垄断调查，我国芳纶纸产业有望迎来新机遇。公司的SAFEBM电池芳纶涂覆隔膜中试项目于2023 年3 月建成投产，已通过多家电池客户的现场审核，在动力电池、户储电池、低温电池、半固态电池等项目中取得较好的进展，部分客户实现了小批量订单，产业化项目将于2025 年投产试车。24 年4 月底公司联合星源材质共同成立烟台星和电池材料科技有限公司，双方正加快推进芳纶涂覆隔膜产业化进程。


　　氨纶需求持续景气，公司氨纶盈利仍承压，静待行业拐点。根据百川盈孚数据，25Q1 我国氨纶实际消费量约为25 万吨，同比提升10%，需求端持续景气；价格方面，25Q1 氨纶国内均价23876 元/吨（YoY-17%，QoQ-1%），价差10342 元/吨（YoY-13%，QoQ-3.5%），同比主要系成本端支撑持续减弱，表观环比虽有下滑，但节后主流厂商氨纶报价已两次合计上调约1500 元/吨，预计实际盈利有所修复。展望今明两年，行业大面积亏损下，氨纶投产已近尾声，头部企业放缓节奏，成本曲线右侧产能存退出预期，且应用范围扩大叠加添加量的提升，催化氨纶需求持续增长，静待行业拐点。


　　投资分析意见：公司未来将继续扩大芳纶新材料产能叠加芳纶下游需求放量，芳纶涂覆隔膜产业化项目将于2025 年投产试车，同时布局六大增量业务战略逐步清晰，打开长期成长空间。我们维持公司2025-27 年归母净利润预测为2.12、3.03、3.86 亿元，对应的EPS为0.25、0.35、0.45 元，当前市值对应PE 为41X、29X、23X，维持增持评级。


　　风险提示：1）芳纶、氨纶价格下跌；2）芳纶扩产项目进度低于预期；3）原料价格大幅波动；4）新项目建设进度低于预期。

□.马.昕.晔./.宋.涛./.李.绍.程    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司