德昌股份(605555)：收入符合预期 发布未来三年股东分红回报规划

公司收入符合预期，业绩不及预期。德昌股份2025 年Q1 实现营收10.00 亿元，同比上升21%；实现归母净利润0.81 亿元，同比下降5%；实现扣非归母净利润0.72 亿元，同比下降12%。公司毛利率同比下降1.6pcts，财务费用率、研发费用率均有一定提升，影响公司业绩，公司出口占比较高，资金具有一定美元敞口，汇率及利率波动影响财务费用。


　　公司发布未来三年（2025-2027 年）股东分红回报规划，在成熟期且无重大资金支出安排/成熟期且有重大资金支出安排/成长期且有重大资金支出安排时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到80%/40%/20%。


　　家电业务订单快速增长，大客户份额提升+新项目增量。2025Q1 公司收入延续快速增长，主要受益于在客户HOT 内部份额的提升及大客户SN 新项目进展顺利，此外，汽车零部件业务进入收入业绩兑现期，为公司业务贡献成长性。利润端而言，25Q1 出口链企业均受到一定汇率及利率波动影响，拖累业绩。分业务来看，2024 年公司家电业务方面，吸尘器业务实现营业收入21.24 亿元，同比增长30.22%，小家电业务实现营业收入13.86 亿元，同比增长68.60%。2024 年公司研发投入共计1.38 亿元，同比增长36.17%；新品类上，公司洗碗机业务开始逐步量产，已获得CQC 和CE 认证。公司家电业务基本盘稳定增长，吸尘器领域，TTI 等大客户去库影响基本结束，收入及订单稳定；小家电领域，第一，新引进国际知名小家电公司SharkNinja 开启战略合作，供应吹风机、吸尘器、风扇、空气净化器等产品；第二，我们预计公司对主要客户HOT 供给份额有望提升，公司电机优势从技术领域预计能够向吹风机等个护领域复制转移。


　　汽零毛利率快速提升，收入业绩持续兑现。2024 年公司汽零业务实现收入4.12 亿元，同比增长104.54%，毛利率同比提升11.37pcts 至21.65%。公司致力于成为具有国际竞争力的国内EPS 电机行业领先企业，目前客户已覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特、舍弗勒等国内外知名转向系统供应商，并逐年实现收入业绩的突破。2024 年，公司汽车零部件业务实现了首年盈利，新增定点项目9 项，全生命周期总销售金额超过23 亿元。


　　盈利预测与投资评级。公司大客户订单快速放量，成长性兑现，我们维持公司25-27 年盈利预测为4.72/5.36/6.73 亿元，同比分别增长15.0%/13.6%/25.4%，对应PE 分别为16/14/11 倍，公司家电业务客户开拓顺利、订单增长持续兑现，汽零业务高速成长、进入量产期，行业地位稳步提升，维持“买入”评级。


　　风险提示：关税政策风险，汇率波动风险，公司于2024 年5 月11 日公告《关于收到中国证券监督管理委员会宁波监管局警示函的公告》，在此特别提示。

□.刘.正./.刘.嘉.玲    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司