山西焦煤(000983)：煤炭量价齐跌拖累业绩 关注煤矿成长与价格弹性

煤炭量价齐跌拖累业绩，关注煤矿成长与价格弹性，维持“买入”评级公司发布2024 年报及2025 一季报，2024 年实现营收452.9 亿元，同比-18.4%，归母净利润31.1 亿元，同比-54.1%，扣非归母净利润30.2 亿元，同比-55.8%；其中2024Q4 实现营收122 亿元，环比+5.9%，归母净利润2.6 亿元，环比-70.2%，扣非归母净利润2.5 亿元，环比-71.4%。2025Q1 实现营收90.3 亿元，同比-14.5%，归母净利润6.8 亿元，同比-28.3%，扣非归母净利润7.3 亿元，同比-19.1%。我们维持2025-2026 年盈利预测并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润28.9/35.7/37.9 亿元，同比分别-7.2%/+23.8%/+6.2%；EPS 为0.51/0.63/0.67 元，对应当前股价PE 分别为12.8/10.4/9.8 倍。公司产能有望受益于新拍矿及集团资产注入而提升，维持“买入”评级。


　　安监及部分矿井停产致24 年煤炭产销下滑，价跌叠加成本抬升致吨毛利下滑煤炭产销量方面，2024 年受安监及沙曲一矿、镇城底矿、吉宁煤业阶段性停产影响，公司煤炭产销量同比下滑，具体来看，2024 年公司原煤/洗精煤产量4722/1678 万吨，同比+2.5%/-10.9%；2024 年公司商品煤销量2560 万吨，同比-20%，其中原煤/焦精煤/肥精煤/瘦精煤/贫瘦精煤/气精煤/洗混煤/煤泥销量122/589/354/333/100/261/700/101 万吨， 同比+56.4%/-20.3%/-17.6%/-12.4%/+88.7%/-16.6%/-35.1%/-17.9%。煤炭售价方面，2024 年公司商品煤平均售价1037 元/吨，其中原煤/焦精煤/肥精煤/瘦精煤/贫瘦精煤/气精煤/洗混煤/煤泥售价386/1544/1690/1171/1041/1019/474/86 元/吨，同比-26.6%/-5.4%/-2.9%/-7.8%/-22.6%/-12.3%/-10.6%/-43.3%。煤炭生产成本方面，2024 年公司煤炭单吨成本495 元/吨，同比+9.5%。煤炭毛利方面，2024 年公司煤炭单吨毛利542 元/吨，同比-15.9%。


　　煤炭主业成长可期，公司高分红回报投资者


　　（1）煤炭主业成长可期：2024 年10 月公司以247.05 亿元竞得山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权，该煤矿煤种主要为1/3 焦煤、气煤，规划产能800 万吨/年；作为山西焦煤集团煤炭资产重要上市平台，公司有望借助集团资产注入实现煤炭产能的持续扩张。（2）关停西山热电机组有望减亏：


　　公司控股子公司西山热电（公司持股91.65%）于2025 年关停发电机组，西山热电机组装机容量小、发电工艺能耗高，近年来经营业绩处于持续亏损状态，2024 年1-9 月西山热电净利润-1.04 亿元，年化净利润-1.4 亿元，关停有望一定程度上增厚企业业绩。（3）2024 年分红比例下降：2024 年公司分红比例为40.19%，同比-26.88%，按照2025 年4 月28 日收盘价计算，对应当前股息率为3.4%。


　　风险提示：经济增长不及预期；煤价下跌超预期；产量释放不及预期等。

□.张.绪.成    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司