欧普照明(603515)：25Q1业绩超预期 分红比例持续提升

投资要点：


　　25Q1 业绩超预期，分红比例持续提升。2024 年公司实现营业收入70.96 亿元，同比-8.96%，实现归母净利润9.03 亿元，同比-2.28%，实现扣非后归母净利润7.46 亿元，同比-11.97%；25Q1 实现营业收入14.91 亿元，同比-5.83%，实现归母净利润1.41 亿元，同比+16.77%，实现扣非后归母净利润0.88 亿元，同比-14.74%。24 年公司表现符合我们此前预期，25 年Q1 业绩表现超我们此前在业绩前瞻中给到的预期。同期，公司公告24 年年度利润分配方案：24 年拟向全体股东每股派发现金红利0.9 元（含税），合计拟派发现金红利666,436,230.90 元（含税），对应本年度公司现金分红占归属于母公司股东的净利润比例为73.8%，相较于22-23 年47.5%/67.7%的比例再度提升，对应当前股息率为5.8%，红利属性凸显。


　　分渠道业务看，家居业务方面，公司紧跟智能家居与消费场景升级趋势，以“场景化解决方案”为核心优化零售渠道；针对流通渠道，公司持续开拓网点，深耕下沉市场，并通过多元化产品组合、水电工合作、精细化运营，提升覆盖率与单店产出。商照业务方面，公司在物流园区、新能源厂房等多个领域持续树立标杆项目；在鞋服零售领域构建“橱窗-试衣间”智能光环境，获主流服饰品牌深度合作；以“智控+高光效”方案，中标世界知名零售超市项目；办公场景落地上海标志性建筑办公楼、全国头部三甲医院等，打造多模态光环境系统。电商业务方面，公司不断优化产品矩阵，将“智能化”、“高光效”等技术理念与线上内容生态融合，同时积极响应“以旧换新”补贴政策，为业务发展注入动力；海外业务方面，公司聚焦重点国家，进行业务结构转型及渠道深化布局，并持续扩大智能照明场景覆盖，24 年在中东、东南亚及非洲等多个国家推广智能照明解决方案及系统，在办公、商业连锁等行业取得项目突破。


　　净利率同比提升。公司24 年实现销售毛利率39.29%，同比-1.04pcts。期间费用率方面，24 年公司销售费用率同比-0.28pct 至18.20%，管理费用率/财务费用率同比分别+0.64/+0.68pct 至4.73%/-0.74%；研发费用率同比-1.09pcts 至4.31%。24 年公司收到政府补助约7209 万元，同比大幅提升，增厚公司业绩，最终录得24 年净利率12.75%，同比+0.82pct。25Q1 公司实现毛/净利率36.32%/9.49%，同比-2.15 /+1.83pcts。


　　维持“买入”投资评级。我们略微上调此前对于公司25-26 年的盈利预测（前值为9.29/9.88亿元），新增27 年盈利预测，预计公司25-27 年分别可实现归母净利润9.49/10.00/10.54亿元，同比分别增长5.1%/5.4%/5.4%，对应当前市盈率分别为12/12/11 倍，维持“买入”投资评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；地产市场低迷风险。

□.刘.正./.刘.嘉.玲    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司