华恒生物(688639)：公司短期业绩有所承压 静待PDO等新项目放量

事件1：2025 年4 月22 日，华恒生物发布2024 年年报及2025 年一季度报，公司2024 年营业收入为21.78 亿元，同比上升12.37%；归母净利润1.90亿元，同比下降57.80%；扣非净利润1.77 亿元，同比下降59.54%。


　　事件2：公司1Q25 实现营业收入6.87 亿元，同比上升37.20%，环比上升7.54%；归母净利润0.51 亿元，同比下降40.98%，环比上升160.36%。


　　点评：2024 年受主要产品价格下行影响，公司业绩承压。2024 年公司总体销售毛利率为24.92%，较上年同期下降15.6pcts。2024 年公司财务费用同比上升629.63%， 主要系融资增加利息支出所致； 销售费用同比上升26.16%，管理费用同比上升29.76%，研发费用同比上升13.99%。2024 年公司净利率为8.47%，较上年同期下降14.57pcts。我们认为，公司2024 年业绩下降的主要原因是受市场竞争加剧影响，缬氨酸产品市场价格较上年同期下滑，使得公司利润水平降低。


　　公司2024 年经营活动产生的现金流同比下降。2024 年公司经营活动产生的现金流量净额为2.00 亿元，同比下降33.71%；主要系购买商品及接受劳务支付的现金增加所致。投资性活动产生的现金流量净额为-9.30 亿元，同比上升17.48%；筹资活动产生的现金流量净额为7.81 亿元，同比下跌23.80%；期末现金及现金等价物余额为4.15 亿元，同比上升17.72%。应收账款周转率上升，从2023 年同期7.66 次变为8.23 次。存货周转率下降，从2023 年同期6.37 次变为5.16 次。


　　公司业务规模不断扩大，盈利能力受缬氨酸产品价格下行及费用增加拖累，静待需求回升。截至2024 年，公司基于生物制造全产业链能力，在新产品布局方面持续加大投入，在1,3-丙二醇、丁二酸、色氨酸、精氨酸等一系列新产品取得关键突破，未来将进一步丰富公司的产品矩阵，有望开拓更广阔的新兴市场。2024 年公司多个项目按计划推进，核心产品产销量延续增长态势，公司总资产同比增加 10.19 亿元；另一方面，伴随公司经营规模扩大，相关费用较上年同期有所增加，叠加缬氨酸产品市场价格同比下滑，根据wind 数据，2024 年缬氨酸市场均价约14.40 元/千克，同比下降36.66%，拖累短期业绩。我们认为，随着公司在建项目投产及新产品放量，相关费用或将减少，另一方面，新建产品产能有望爬坡，缬氨酸等产品价格有望触底回升，将利好公司业绩。


　　开展多领域战略合作，PDO等新产品、新应用推广有望提速。公司正积极推进多个在建及拟建项目：由公司牵头的“生物基聚酯纺织产业联盟”在安徽合肥正式成立，通过构建完整的生物基聚酯产业链“产-学-研-用”创新联合体，实现“产业互融、信息共享、合作共赢、技术突破、共同开发”，产业联盟的成立将进一步加速原料到终端产品的转化路径；公司与东华大学共建“生物基化学纤维联合实验室”，共同开发1,3-丙二醇、生物基单体等新材料创新项目，推动PDO(1,3-丙二醇)-PTT 纤维产业快速发展；公司与巴斯夫农业解决方案业务部签署战略合作协议，双方将联手开发生物刺激素类产品，还将共同成立作物营养应用研发研究院，作为双方合作的创新基地。我们认为，公司始终将技术创新与研发工作视作企业发展的核心驱动力，有望通过技术创新和产品多样化驱动公司长期发展。


　　致力打造高效开放式研发体系，“生物+AI”战略稳步推进。近两年AI 技术的蓬勃发展，将对合成生物学的基因编辑效率、代谢途径优化、生产过程优化、蛋白质设计等方面起到提升作用，进一步赋能生物合成技术快速突破。


　　2024 年，公司多方位提升整体竞争力：数字化转型提速，SAP 系统全面上线并实现稳定运行，全方位提升公司管理效率，为全球化打好运营基础；AI 数字化实验室建设完成，并牵头设立合肥市人工智能驱动生物制造研发及中试示范基地项目，“生物+AI”战略稳步推进；卓越制造项目在四大生产基地全面推进。我们认为，通过“生物+AI”战略稳步推进，公司有望实现高价值成果的快速落地，为公司的可持续发展注入新动力。


　　投资建议：预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为29.11/38.79/47.52亿元，实现归母净利润分别为2.71/4.06/5.56 亿元， 对应EPS 分别为1.09/1.63/2.23 元，当前股价对应的PE 倍数分别为25.4X、17.0X、12.4X。


　　我们基于以下几个方面：1）公司L-丙氨酸成本优势显著，研发投入支持未来增长；2）开展多领域战略合作，新产品、新应用推广全面提速；3）公司致力打造高效开放式研发体系，“生物+AI”战略稳步推进。我们看好公司新产能放量及一体化优势，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；境外销售风险；在建项目不及预期风险；安全环保风险等。

□.肖.亚.平    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司