卓胜微(300782)：25Q1营收环比下降32% 发射端模组L-PAMID进入量产 25年放量可期

智能手机传统淡季，25Q1 营收环比下降32%，毛利率受折旧影响仍承压。


　　2024 年营收44.87 亿元，同比+2.48%，归母净利润4.02 亿元，同比-64.20%，扣非归母净利润3.64 亿元，同比-66.80%。营收同比增长主要受益于射频模组产品进一步放量，归母净利润同比下降系芯卓折旧及市场竞争激烈等导致毛利率同比-6.96pct，以及研发费用率同比+7.86pct。


　　25Q1 营收7.56 亿元，同比-36.47%，环比-32.49%；归母净利润-0.47 亿元，扣非归母净利润-0.54 亿元，营收环比下降主要由于24Q1 基数较高。25Q1毛利率31.01%，同比-11.77pct，环比-5.38pct，主要系芯卓产线折旧及市场竞争激烈价格下降。


　　25Q1 射频模组营收占比同比+3.39pct 至44.26%，射频模组进一步放量。


　　24 年射频模组营收18.87 亿元，同比+18.58%，营收占比42.05%；毛利率36.27%，同比-9.50pct。营收同比增长受益于集成自产滤波器的接收端模组及应用于5G NR 频段的主集收发模组在客户端持续渗透。25Q1 射频模组营收约3.35 亿元，营收占比进一步提升至44.26%。


　　L-PAMiD进入量产，是业界首次实现全国产供应链的产品，25年放量可期。


　　2024 年公司推出集成自产MAX-SAW 的发射端模组L-PAMiD，该产品是目前业界首次实现全国产供应链的系列产品，已成功通过部分主流客户的产品验证，目前第一代产品进入量产阶段，第二代产品完成技术升级。


　　芯卓产线步入中期交付阶段，6寸滤波器全面布局，12 寸开关/LNA 已量产。


　　(1)6 英寸产线：双工器/四工器、单芯片多频段滤波器等规模量产，集成自产滤波器的DiFEM/L-DiFEM/GPS 模组等持续放量。(2)12 英寸产线：


　　L-PAMiF/LFEM 等模组已全部采用自产IPD 滤波器；射频开关和LNA 第一代工艺生产线已进入量产阶段，产品已分别在射频开关/LNA 及相应模组集成，覆盖多家品牌客户及绝大部分ODM 客户，第二代工艺开发进展顺利。(3)先进封装：已有部分产品采用先进封装技术并获得客户验证通过。


　　射频芯片龙头，拥抱千亿级高端射频前端市场，维持“增持”评级。


　　公司作为国内半导体射频芯片龙头，持续向Fablite 模式转型，有望开启千亿级高端射频前端市场，预计25~27 年归母净利润分别为4.98/9.05/13.42 亿元，对应25/26/27 年PE 为86.9/47.9/32.3 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：市场风险；毛利率下降风险；技术创新风险；存货减值风险等。

□.唐.泓.翼    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司