爱美客(300896)：2025Q1业绩承压 在研管线稳步进展

2025 年一季度收入利润均双位数下降，业绩有所承压。公司2025 年一季度实现营业收入6.63 亿元，较上年同期下降17.90%；实现归母净利润为4.44亿元，同比下降15.87%；实现扣非净利润为4.02 亿元，同比下降24.02%；基本每股收益为1.47 元，去年同期为1.75 元。


　　毛利率略微下降， 期间费用率显著增加。公司2025 年一季度毛利率为93.85%，同比略微下降0.70pct；费用端，公司期间费用率为21.93%，同比增加4.09pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为9.86%、4.73%、-1.47%、8.82%，同比分别增加1.52pct、增加0.65pct、增加0.22pct、增加1.70pct。2025 年一季度年公司净利率为66.92%，同比增加1.57pct。


　　产品体系布局完善，在研管线稳步进展。公司以“嗨体”为核心的透明质酸钠填充剂在颈纹修复领域具有显著优势，产品自2016 年上市以来其安全性、有效性得到下游医疗机构与终端消费者的充分认可；以“濡白天使”为核心的聚乳酸填充剂，作为我国首款获Ⅲ类医疗器械认证的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮肤填充剂，在市场上具有较强的竞争力。同时，公司注重品牌建设和市场推广，通过持续的产品方案和优质的客户服务，树立了良好的品牌形象，成为消费者心目中值得信赖的医美品牌。2024 年，公司多个在研医疗器械、药品等管线产品获得进展。其中：用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶获得Ⅲ类医疗器械注册证；重组透明质酸酶、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液获得国家药品监督管理局临床试验批件；米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡因乳膏、注射用A 型肉毒毒素的上市许可申请获得受理，进入审评阶段。


　　投资建议：公司历经20 年的发展，已上市的主要产品为Ⅲ类医疗器械，拥有11 款Ⅲ类医疗器械产品，应用于医疗美容的皮肤注射、填充和治疗领域。公司已成功推出“逸美”、“爱芙莱”、“宝尼达”、“嗨体”、“紧恋”、“濡白天使”等产品并上市销售。公司秉承“用科技成人之美”的企业使命，以“让生命有更高的质量和尊严”作为企业愿景，对国内医疗美容行业从产品、技术、服务到生态都进行了战略性布局，已经成为国内领先的医疗美容创新产品提供商。国内医美行业仍处于发展早期阶段，未来公司产品渗透率、渠道覆盖面仍有较大提升空间，随着核心产品嗨体持续放量、濡白天使等新产品快速推广、经营效率持续提升，公司有望维持较高增长趋势。预测公司2025-2027年EPS 分别为7.19 元、8.17 元、9.36 元，对应PE 分别为24.7X、21.7X、18.9X，维持“增持”的投资评级。


　　风险提示：行业政策变化风险、产品研发和注册风险、市场竞争加剧的风险、产品质量风险、汇率风险、利率风险、价格风险。

□.黄.淑.妍    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司