茂莱光学(688502)：半导体+无人驾驶驱动成长 盈利能力显著修复

事件概述


　　茂莱光学发布2025 年一季报，25Q1 实现营收1.42 亿元，同比+28.23%；归母净利润0.17 亿元，同比+288.73%；扣非归母净利润0.13 亿元，同比+455.51%。


　　业绩略超市场预期


　　分下游应用看，25Q1 半导体、生命科学、无人驾驶、生物识别、AR/VR 检测、航空航天收入占比分别为63.51%、17.90%、4.28%、3.30%、2.86%、0.53%。其中，1）生物识别领域收入同比略有下滑，主要是由于客户对原有设计所匹配的产品需求量下降，而针对其新项目的产品需求尚在开发阶段。


　　毛利率小幅提升，费用管控成果显著


　　毛利率：25Q1 公司毛利率为50.49%，同比+1.01pct。主要是由于下游产品结构比例变化，部分毛利率相对较高的产品销售占比提升。


　　费用率：25Q1 公司期间费用率为35.04%，同比-8.14pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为5.03%、17.09%、13.82%、-0.90%，同比-0.49、-5.19、-1.97、-0.48pct。


　　国内工业级精密光学领先厂商，全球化布局打造增长驱动力1）拥有精密光学设计和光机电算一体化的光学综合解决方案能力。目前公司已掌握了精密光学镀膜技术、高面形超光滑抛光技术、高精度光学胶合技术、光学镜头及系统设计技术、低应力高精度装配技术五大核心技术。同时，能够满足客户从方案设计、测试验证设计到调试设计等一体化的服务需求，可将光学成像系统、激光或LED 照明光源模块、运动控制、数字相机器件进行系统组合，实现主动照明、自动对焦取像、控制扫描、数字存储等多功能一体化的光机电算光学系统模块。


　　2）全球化布局：茂莱光学总部位于南京，主要从事光学器件、光学镜头、光学系统的设计、研发和制造。同时公司积极在海外布局，在泰国成立了生产基地，主要从事光学元器件的加工，光学镜头及模组的装配和测试；在美国成立了研发中心，为美国及欧洲客户提供光学校准技术服务、技术问题诊断等；　　在英国设立了子公司，专注于先进制造产业。公司积极进行全球化布局，有利于更好的服务海内外客户，更加灵活地应对宏观环境波动、产业政策调整以及国际贸易格局。


　　投资建议


　　参考2025 年一季报，我们调整2025-27 年盈利预测。预计公司2025-27 年营收分别为6.25 、7.73 、9.46 亿元（ 原值为（6.02、7.20、8.58 亿元），同比+24.3%、23.7%、22.4%；预计2025-27 年归母净利润分别为0.70、1.00、1.40 亿元（原值为0.51、0.71、0.98 亿元），同比+97.1%、+42.3%、+41.0%。


　　预计2025-27 年EPS 分别为1.33、1.89、2.66 元（原值为0.96、1.35、1.86 元）。2025 年4 月29 日股价为288.35 元，对应PE 分别为217.45x、152.83x、108.39x，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　技术升级迭代不及预期，下游需求不及预期，贸易政策风险，拟发行可转债事项尚未完成，存在不确定性。

□.单.慧.伟    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司