山西焦煤(000983)：量、价齐跌影响业绩 25年经营计划稳健

事件：2025 年4 月28 日，公司发布2024 年年报及2025 年一季报，1）2024 年营业收入452.9 亿元，同比减少18.43%；归属于母公司所有者的净利润31.08 亿元，同比减少54.1%。2）2025 年第一季度营收为90.26 亿元，同比下降14.46%；归母净利润为6.81 亿元，同比下降28.33%。


　　24Q4 业绩同、环比下滑。24Q4 公司实现归母净利润2.62 亿元，同比下降76.87%，环比下降70.2%。


　　现金分红40%，股息率3.4%。公司拟向全体股东每10 股派现金股利2.2元（含税），共计分配利润12.49 亿元，占2024 年归母净利润的40.19%，以2025 年4 月28 日股价测算，股息率3.37%。


　　2024 年销量下滑，成本抬升；2025 年经营计划稳健。2024 年，公司实现原煤产量4722 万吨，同比增长2.47%；洗精煤产量1678 万吨，同比下降10.93%；商品煤销量2560 万吨，同比下降20%。公司煤炭综合售价同比下降5.43%至1037.23 元/吨，吨煤销售成本同比增长9.55%至495.41 元/吨，煤炭业务毛利率下降6.85 个百分点至52.29%。据年报公告，公司计划2025 年实现原煤产量4600 万吨，炼焦精煤产量1667 万吨，整体保持相对稳健。


　　电力热力业务微利，焦炭仍然处于亏损状态。2024 年，公司累计发电206亿度，同比下降5.94%；售电量192 亿度，同比下降5.42%；累计供热量3140万GJ，同比下降6.38%。电力热力业务处于微利状态，毛利率2.51%，同比增长5.6 个百分点。公司焦炭产量同比下滑3.38%至372 万吨，销量同比下降2.6%至374 万吨；焦炭业务处于亏损状态，毛利率为-0.48%，同比下降0.06 个百分点。公司计划2025 年实现焦炭产量350 万吨，发电量193 亿度，与2024 年实际产量相比相对稳健。


　　25Q1成本控制良好。25Q1 公司营业收入为90.26 亿元，同比下降14.46%，营业成本62.26 亿元，同比下降17.51%。成本端的降幅高于收入端，说明公司成本管控良好。费用方面，25Q1 期间费用为10.97 亿元，同比下降5.92%，期间费用率12.15%，同比增长1.1 个百分点。


　　投资建议：我们预计2025-2027 年公司归母净利润为26.80/30.24/32.39亿元，对应EPS 分别为0.47/0.53/0.57 元，对应2025 年4 月29 日的PE 分别均为14/12/11 倍。考虑公司内生外延增长预期，以及高现金分红比例，维持“推荐”评级。


　　风险提示：下游需求修复不及预期；煤炭价格大幅下行；集团资产注入不及预期，资源的开发存在不确定性。

□.周.泰./.李.航./.王.姗.姗./.卢.佳.琪    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司