沪电股份(002463)：交换机新引擎持续发力 25Q1净利同比高增48%

投资要点：


　　2025 一季报：营收40.38 亿元，同比+56.25%，环比-6.77%；归母净利润7.62 亿元，同比+48.11%，环比增长3.20%。 25Q1 归母净利润再度超预期。


　　25Q1 净利润超预期原因：首先，Q1 营收环比淡季不淡、仍维持56%同比高增速；25Q1毛利率32.75%，环比增加1pct，表明产品结构持续优化；管理费用率从24Q4 的2.8%下降至25Q1 的2.1%；销售费用环比微增；资产减值损失从24Q4 的1.31 亿环比下降至0.33 亿元。基于以上，25Q1 营业利润和归母净利润环比均增加3.2%。


　　2024 通讯板收入高增72%，2024H1 由AI 服务器引领、2024H2 迎高速交换机需求。


　　2024 年企业通讯板营收约100.93 亿元，同比增长约71.94%；毛利率38.35%，同比提高4.09pcts。2024 年上半年，公司AI 服务器和HPC 相关PCB 产品同比倍速成长；2024年下半年，高速网络的交换机及其配套路由相关PCB 产品成为公司增长最快的细分领域，环比增长超90%。2024 年，沪电企业通讯市场板营业收入中，AI 服务器和HPC 相关产品占29.48%；高速网络的交换机及其配套路由相关产品占38.56%。


　　2024 汽车板营收24.08 亿元，同比+11.61%；毛利率24.45%，同比下降1.2pcts。各大车厂逐渐往域集中式EEA 发展，需求从传统6 层以内为主的汽车板逐步向多层、高阶HDI、高频高速等升级。2023 年收购胜伟策电子57%股权持股比例提升至80%，胜伟策2017 年成立，采用p2Pack 技术的PCB 可应用于混合动力、纯电动汽车驱动系统等，2023Q4 胜伟策应用于48V 轻混系统的p2Pack 产品实现量产，2024 年胜伟策的经营情况已极大改善，在重点拓展48V 轻度混合动力系统P2Pack 产品市场、推动P2Pack 技术在纯电动汽车驱动系统等前沿领域的应用。2022-2024 年，毫米波雷达、采用HDI 的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、p2Pack 等新兴汽车板占汽车板营收比重分别为21.45%、25.96%、37.68%。


　　2025 年，泰国工厂预计投产：根据经营展望，2025 年公司将推动沪士泰国生产基地从试生产到量产，形成规模化量产能力，争取2025Q2 全面加速开启客户认证与产品导入工作。


　　上调盈利预测，维持“买入”评级。由于2024H2 以来交换机等需求高增且25Q1 营收利润双双超预期，将2025-27 年归母净利润预测从32/35/37 亿元上调至36/40/44 亿元。


　　可比公司（胜宏科技、生益电子、生益科技）2025 年平均PE 估值20X，较沪电股份15X高35%，维持“买入”评级。


　　风险提示：AI 服务器增长不及预期，交换机需求不及预期，汽车订单增速不及预期。

□.杨.海.晏./.袁.航./.杨.紫.璇./.陈.俊.兆    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司