传音控股(688036)：1Q25业绩低于预期 看好新兴市场发展空间

2024 年业绩符合市场预期，1Q25 业绩低于我们预期公司公布2024 年业绩：收入687.15 亿元（同增10.31%）；归母净利润55.49 亿元（同增0.22%），符合市场预期。对应4Q24 收入174.63 亿元，（同减9.39%）；归母净利润16.45 亿元（同减0.44%）。公司公告发放现金股利1.5 元/股（含税）。此外，1Q25 收入130.04 亿元（同减25.45%）；归母净利润4.9 亿元（同减69.87%），低于我们预期，主因去年高基数影响、去库存及供应链成本增加影响下，出货量及毛利率承压。


发展趋势


2024 年收入及出货量稳健增长，行业竞争及原材料涨价下毛利率承压。根据Canalys，2024 年传音全球智能手机出货量同比增长15%至1.07 亿台，带动手机业务收入同比增长10.2%至631.97 亿元；公司持续多元化业务布局，2024 年数码配件等扩品类业务和移动互联网收入同比增7.25%至42.59 亿元。盈利能力方面，2024 年毛利率同比下降3.17ppt 至21.3%，我们判断主因原材料价格波动。2024 年期间费用率同比下降0.55ppt 至13.1%，公司积极管控费用。


1Q25 收入及毛利率均承压，叠加费用刚性影响下净利润同比下降70%。


1Q25 收入同比下降25.45%，我们判断主因出货量下降（1Q24 高基数）、库存去化带来价格下降。1Q25 毛利率环比下降1.1ppt 至19.3%，同样受到库存去化短期影响。收入下滑叠加费用刚性，1Q25 期间费用率环比增加4.19ppt 至15.8%。综合影响下，1Q25 净利润同比下降69.87%。


看好新兴市场长期增长潜力，多元业务布局长远。1）公司在非洲智能手机市场龙头份额优势稳固，同时在新兴市场具备持续的增长潜力；2）扩品类建设已取得一定成效，oraimo 在2024 年《AfricanBusiness》品牌百强榜上升了15 位至第81 位；3）公司与网易、腾讯等在多个应用领域进行出海战略合作，积极开发移动互联产品。截至2024 年底，有多款自主与合作开发的应用产品月活用户数超过1,000 万。我们看好公司手机主业稳中向好，拓品类、移动互联等领域持续发展贡献业绩增量，形成第二成长曲线。


盈利预测与估值


考虑公司持续去库存，下调2025/2026 年净利润预测10.1%/8.1%至56.15亿元/64.96 亿元，对应当前股价2025/2026 年16.6 倍/14.3 倍P/E。维持跑赢行业评级，综合考虑盈利预测调整及看好公司长期发展空间，下调目标价9.1%至100 元，对应2025/2026 年20.3 倍/17.6 倍P/E，较当前股价有22.5%的上行空间。


风险


全球手机需求不佳，海外宏观经济低迷及通胀风险，互联网业务进展缓慢，原材料价格上涨风险，行业竞争加剧风险。

□.温.晗.静./.查.玉.洁./.贾.顺.鹤./.彭.虎./.李.澄.宁    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司