恒瑞医药(600276)：出海授权持续兑现 创新转型成效显著

摘要内容：2024 年公司实现营业收入279.85 亿元（+22.63%），实现归母净利润63.37 亿元（+47.28%），归母扣非净利润61.78 亿元（+49.18%）；2025Q1 公司实现营业收入72.06 亿元（+20.14%），实现归母净利润18.74亿元（+36.9%），实现扣非归母净利润18.63 亿元（+29.35%）。


创新药出海成效显著，授权收入持续增厚业绩。2024 年公司收到来自MerckHealthcare 的1.6 亿欧元对外许可首付款及来自Kailera Therapeutics 的1亿美元对外许可首付款等许可合作对价并确认为收入，推动经营业绩指标增长；25Q1 公司收到DLL3 ADC 产品SHR-4849 对IDEAYA Biosciences 的7500 万美元对外许可首付款，持续增厚业绩。截至2025Q1，公司已实现14 笔创新药对外授权合作，其中近三年对外授权9 笔。25 年3 月，公司将Lp(a)抑制剂HRS-5346 在大中华区以外全球范围内开发、生产和商业化的独家权利有偿许可给默沙东，首付款2 亿美元，交易金额累计可达19.7 亿美元；4 月，公司将口服小分子促性腺激素释放激素（GnRH）受体拮抗剂SHR7280 在中国大陆（不含港澳台地区）独家商业化权益授予德国默克。


创新投入再加码，临床管线快速推进。2025Q1 公司研发费用达15.33 亿元，持续投入驱动创新成果快速转化。商业化品种方面，25Q1 公司超长效PCSK9 单抗瑞卡西单抗（商品名：艾心安）获批；高选择性JAK1 抑制剂硫酸艾玛昔替尼片（商品名：艾速达）上市，先后获批用于活动性强直性脊柱炎、中重度活动性类风湿关节炎、中重度特应性皮炎；偏向性μ阿片受体激动剂富马酸泰吉利定注射液（商品名：艾苏特）获批，用于术后中重度疼痛；重组抗IL-17A 人源化单抗体夫那奇珠单抗（商品名：安达静）获批，用于常规疗效欠佳的活动性强直性脊柱炎成人患者。临床进展方面，25Q1 公司HER2 ADC瑞康曲妥珠单抗复发或转移性宫颈癌新适应症被纳入突破性疗法认定；达尔西利HR+乳腺癌辅助治疗III 期临床达主要终点；新型GLP-1/GIP 双激动剂HRS9531 披露高剂量减重II 期积极顶线结果。2024年公司共有8 项上市申请获NMPA 受理，24 项临床推进至Ⅲ期，27 项临床推进至II 期，26 项创新产品首次推进至临床I 期，2025-2027 年预计获批上市创新产品及适应症约47 项。


盈利预测及评级：预计25-27 年公司实现归母净利润70.0/79.8/92.5 亿元，同比增长10.4%/14.0%/16.0%。创新+出海双轮驱动，维持“买入”评级。


风险提示：研发不及预期风险，市场竞争加剧风险，行业政策变动风险等。

□.李.梦.园./.杨.天.笑    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司