西部矿业(601168)：铜量价齐升带动业绩增长 资产减值略有拖累

事项：


　　4 月12 日，公司发布2024 年报，公司实现营业收入500.26 亿元，同比增长17.02%；归母净利润29.32 亿元，同比增长5.1%；扣非归母净利润29.47 亿元，同比增长15%。其中第四季度，公司实现营业收入133 亿元，同比+26.49%，环比+13.21%；归母净利润1.99 亿元，同比-66.33%，环比-82.09%；扣非归母净利润1.81 亿元，同比-13.19%，环比-83.39%。


　　4 月25 日，公司发布2025 年一季报，公司一季度实现营业收入165.42 亿元，同比增长50.74%，归母净利润8.08 亿元，同比增长9.61%。


　　评论：


　　铜铅锌等金属价格上行带动业绩增长，资产减值略有拖累。2024 年，国内铜均价为74,932 元/吨，同比上涨9.7%；铅均价为17,176 元/吨，同比上涨10.0%；锌均价为23,398 元/吨，同比上涨7.8%；黄金均价为558 元/克，同比上涨24%；白银均价为7186 元/千克，同比上涨30%，金属价格上涨带动公司全年营业收入同比增长17.02%，实现毛利率19.9%，同比+1.86pct。但受子公司青海铜业资产组出现连续亏损（24 年净利润-6.9 亿元）等原因，公司24Q4 计提资产减值损失-3.3 亿元，全年资产减值损失-5.6 亿元（23 年为-0.55 亿元），受减值拖累公司24Q4 归母净利润1.99 亿元，同比-66.33%，环比-82.09%，全年实现归母净利润29.32 亿元，同比增长5.1%。


　　玉龙铜业仍为核心业绩驱动。公司24 年盈利主要来自玉龙铜业（54.1 亿元）和西部铜业（3.9 亿元）、东台锂资源（归母净利5.9 亿元），其中玉龙铜矿一二选厂改扩建项目的达产，2024 年矿产铜、钼产量达16.3 万吨，同比实现大幅增长，归母净利润达到31.4 亿元，成为公司业绩增长的主要驱动力。当前玉龙铜矿正开展3000 万吨扩能项目前期手续办理工作，未来有望持续增强盈利能力。


　　公司铜钼等产品产量稳步提升。2024 年公司生产矿产铜177,543 金吨，同比增长35%，其中玉龙铜业生产矿产铜159,084 金吨，同比增长39.10%，矿产钼4,009 金吨，同比增长18%；铁精粉1,376,891 吨，同比增长15%；精矿含银130,829 千克，同比增长6%。冶炼单位全面优化升级冶炼系统，实现冶炼铜263,771 吨，其中，青海铜业生产冶炼铜178,499 吨，西部铜材生产冶炼铜80,617吨。盐湖化工企业积极投身盐湖资源开发利用，生产高纯氢氧化镁114,834 吨，高纯氧化镁39,022 吨。


　　公司高分红回报股东。公司以持续的分红比例回馈股东，上市以来公司累计现金分红83.41 亿元，占累计实现净利润的56.21%（不含2024 年），分红水平位于同行业前列。2024 年，公司向全体股东每10 股派发现金股利10 元（含税），共计分配23.83 亿元，占2024 年 归母可分配利润的81%，2024 年股息率达6.22%，未来公司有望持续回报股东。


　　2025 年一季度，公司业绩受益于铜价提升，投资净收益略有拖累。2025 年一季度，公司矿产铜产量同比增加14.35%、环比增加5.81%，矿产锌产量同比增加18.17%、环比增加6.95%，矿产铅产量同比增加38.38%、环比增加32.76%，受益于一季度铜量价齐升，公司实现营业收入165.42 亿元，同比增长50.74%，但公司投资净收益对利润略有拖累，一季度实现投资净收益-2.66 亿元，同比去年减少3.24 亿元，最终推动公司一季度实现归母净利润8.08 亿元，同比增长9.61%。


　　投资建议：考虑铜冶炼加工费大幅下降，我们预计公司25-27 年分别实现归母净利润34.6 亿元、39.1 亿元、41.7 亿元（25-26 年前值为42.3 亿元、49.0 亿元），分别同比增长17.8%、13.2%、6.6%，2025 年可比公司平均估值11 倍，我们看好公司长期成长性，给予公司25 年12 倍PE，对应目标价17.4 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：矿山生产建设不及预期；金属价格大幅波动；产能扩建项目建设不及预期。

□.马.金.龙./.刘.岗    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司