倍轻松(688793)：24年利润扭亏 渠道布局持续优化

24Q4 业绩符合预期。倍轻松2024 年实现营收10.85 亿元，同比下降15%；实现归母净利润0.10 亿元，同比转正；实现扣非归母净利润-0.03 亿元，亏损收窄。其中，Q4 单季度实现营收2.49 亿元，同比下降25%；实现归母净利润-0.03 亿元，亏损收窄；实现扣非归母净利润-0.12 亿元，亏损收窄。倍轻松2025 年Q1 实现营收1.97 亿元，同比下降33%；实现归母净利润-0.02 亿元，同比转负；实现扣非归母净利润-0.02 亿元，同比转负。公司24Q4 业绩符合市场预期，25Q1 略低于预期，主要系一季度股份支付费用387 万所致。


　　 线上渠道收入下滑但盈利有望改善，线下渠道布局持续优化。线上渠道方面，根据久谦数据显示，24Q4 公司线上销售额同比-35%，主要系去年同期公司推出爆款产品颈部按摩仪N5 mini、并大力开拓抖音渠道，收入基数较高所致。分渠道看，24Q4 抖音渠道销售额同比-75%，而京东渠道销售额同比+8%，亏损的抖音渠道规模大幅收缩后，有望带动线上渠道盈利改善。线下渠道方面，截至2024 年12 月31 日，公司共设有134 家线下直营门店，较2023 年末-9 家。同时公司加强扩大零售服务商招商加盟的新业务模式，通过零售服务商现有渠道，有效开发市场盲区，尤其是对二三级城市乃至下沉市场的渗透开发，以进一步提高倍轻松品牌认知率。海外渠道方面，公司已构筑起涵盖亚马逊、虾皮、LAZADA、线上美国沃尔玛、TikTok 等多个电商平台的完备运营体系。线下方面，公司已于新加坡樟宜机场开设海外首家机场体验店，辐射东南亚，构建了线上电商与线下体验店相结合的立体化品牌体验模式。


　　 25Q1 费用率有所提升。2025Q1 公司实现毛利率61.24%，同比下降1.54 个pcts，仍维持较高水平。期间费用方面，销售费用率48.68%，同比提升0.54 个pcts，管理费用率7.34%，同比提升2.46 个pcts，财务费用率0.17%，同比提升0.12 个pcts。最终录得25Q1 净利率-0.91%，同比下降6.23 个pcts。


　　 小幅下调盈利预测，维持“增持”投资评级。我们小幅下调公司2025-2026 年归母净利润预测为0.53、0.84 亿元（前值为0.59、0.90 亿元），新增2027 年盈利预测为1.00 亿元，同比分别+420、+57%、+19%，对应当前市盈率分别为45 倍、29 倍和24 倍，维持“增持”投资评级。


　　 风险提示：原材料价格波动风险；新品推出不及预期；销售费用率较高风险。公司于2025年4 月28 日公告《关于深圳市倍轻松科技股份有限公司2024 年度内控审计意见相关事项的监管工作函》，2024 年12 月24 日公告《关于深圳市倍轻松科技股份有限公司有关事项的监管工作函》，在此特别提示。

□.刘.正./.刘.嘉.玲    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司