徐工机械(000425)：一季度业绩较快增长 盈利能力不断提升

事件：2024 年，公司实现营收916.6 亿元，同比降低1.28%；实现归母净利润59.76 亿元，同比增长12.2%；实现扣非后归母净利润57.62 亿元，同比增长28.14%；2025 年一季度，公司实现营收268.15 亿元，同比增长10.92%；实现归母净利润20.22 亿元，同比增长26.37%。


　　盈利能力持续提升，经营质量夯实稳健。2024 年，公司毛利率为22.55%，同比提升0.17pct；净利率为6.53%，同比提升0.89pct。2025 年一季度，公司毛利率为22.07%，同比降低0.31pct；净利率为7.57%，同比提升0.94pct。公司降本增效不断推进，海外收入占比持续提升，整体盈利能力不断增强。2024 年，公司经营活动现金净流量为57.2 亿元，同比增长60.18%；2025 年一季度为8.26 亿元，同比增长257.23%；公司经营效率不断提升，经营质量夯实稳健。


　　土方、起重等核心板块竞争力持续提升，矿机等新兴板块逐步发力。2024 年，公司土方机械/起重机械/混凝土机械/高空作业机械/矿业机械收入分别为240.11/188.98/94.08/86.78/63.62 亿元，同比增速分别为6.43%/-10.8%/-9.76%/-2.31%/8.55%。公司传统产业提质增效，新兴产业蓄势发力；挖机毛利率、净利率实现双提升，现金流显著增长，内销市场、海外终端占有率均有所增长；公司成立矿山机械国际业务中心统筹海外矿山业务，中标全球最大未开发铁矿西芒杜矿山开采项目，斩获电动矿山机械出口最大单。


　　海外收入占比提升至45%，全球化布局逐步完善。2024 年，公司海外业务收入为416.87 亿元，同比增长12%；海外收入占比提升至45.48%；海外业务毛利率为25.38%，同比提升2.97pct，海外毛利率较国内高5.19pct。公司升级“1+14+N”的国际化运营体系，完成国际事业总部组织架构调整，完善大区组织体系支撑实体化运营；布局多个海外产能项目，加快提升海外工厂当地化自制率，海外产品终端销量综合占有率持续提升。


　　投资建议：公司盈利能力持续提升，经营质量夯实稳健。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为82.61/102.92/123.86 亿元， 对应PE 分别为12.82/10.29/8.55 倍。维持公司“增持”评级。


　　风险提示：基建、房地产投资不及预期，市场非理性竞争，海外贸易环境恶化，业绩不及预期等。

□.佘.炜.超./.张.豪.杰    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司