华大九天(301269)：产品矩阵拓宽深化 巩固EDA龙头壁垒

2024 全年收入略超预期，利润低预期；1Q25 业绩基本符合预期


公司公布2024 年业绩，全年收入12.22 亿元，同比增长21%，归母净利润1.09 亿元，同比下滑46%；单季度来看，公司4Q24 收入4.79 亿元，同比增长29%；归母净利润0.5 亿元，同比增长74%，公司24 年收入超预期，由于研发端高投入，利润低于我们预期。


　　公司同时公告一季度业绩，1Q25 收入2.34 亿元，同比增长10%；归母净利润0.10 亿元，同比增长27%；扣非归母净利润亏损0.04 亿元，同比大幅收窄98%；经营性现金流2.4 亿元，同比增长281%。我们认为公司Q1主要实现了年末订单的收现，应收款和现金流大幅改善，业绩符合我们的预期。


　　发展趋势


　　核心EDA 维持增长，各大产线新品迭代。2024 年公司EDA 软件销售收入10.92 亿元，同比增长20.7%；技术开发服务收入1.15 亿元，同比增长40%。其中在晶圆制造EDA 和数字电路EDA 领域公司产品持续迭代，发布多款新品，其中公司在数字电路领域新推出基于GPU 平台的单元库特征提取工具Liberal-GT；在模拟电路方面推出版图寄生参数工具ADA。新产品持续迭代优化，公司作为国产EDA 龙头的地位继续巩固。


　　拟并购芯和半导体，充实收入拓宽产品线。公司在3 月末公告拟以发行股份及支付现金的方式并购芯和半导体，后者主要布局Chiplet 先进封装EDA领域，能够充实华大产品矩阵，提升服务头部客户的能力。芯和半导体24年收入/净利润为2.65/0.48 亿元，我们认为外延并购也能帮助公司在拓宽产品矩阵的同时充实收入。


　　股权激励费用压力收窄，利润端预计有所恢复。公司2024 年股权激励相关费用为1.4 亿元，对公司利润端产生较大压力。而2025 年根据先前激励方案，预计摊销费用为0.7 亿元，同比维度下我们预计公司利润端表现将有所释放。


　　盈利预测与估值


　　考虑到国产化趋势下下游客户需求向好，我们上调2025 年公司收入预测5%至15.62 亿元，但考虑到研发投入持续，维持2025 年净利润预测基本不变；维持2026 年公司业绩预测基本不变。维持跑赢行业评级，维持125元目标价不变（基于28 倍2027 年P/S 和8.6%的折现率）。目标价较当前股价有5%的上行空间，当前股价对应41/30 倍2025/2026 年P/S。


　　风险


　　EDA 产品研发迭代进度不及预期；下游客户需求不及预期。

□.王.之.昊./.张.怡.康./.于.钟.海./.贾.顺.鹤    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司