兴业证券(601377)：零售业务能力提升 自营投资收益高弹性

零售业务能力提升，自营投资收益高弹性


　　2024 年公司营收/归母净利润分别为123.5/21.6 亿元，同比+16.25%/+10.16%，2025Q1 公司营收/归母净利润分别27.92/5.16 亿元，同比+17.48%/+57.32%，与此前披露的快报一致。2024 年/2025Q1 年化加权平均ROE 3.81%/3.60%，同比+0.11/+1.36pct，2024 年/2025Q1 期末杠杆率（扣客户保证金）3.89/3.88 倍。考虑市场及监管环境对公司业务的影响，我们下调2025、2026 年归母净利润预测至25/29 亿元（调前27/33），新增2027 年归母净利润预测34 亿元，EPS 为0.3/0.3/0.4 元，公司“财富管理+机构业务”双轮联动与数智化建设战略持续推进，公司中期和年度分红11 亿元，占归属于普通股股东净利润的54.52%，分红率持续提升，当前股价对应PB 分别为0.9/0.8/0.8 倍，维持“买入”评级。


　　零售客户服务广度与深度大幅提升，股权投行项目数排名第12 位（1）2024 年经纪业务净收入21.3 亿元，同比-5%，其中席位收入4.7 亿，同比-31%，主要受降佣影响，代销收入2.66 亿元，同比-23%。2024 年公司股基市占率1.28%，同比-0.11pct，零售客户服务广度与深度大幅提升，零售客群有效户规模取得历史性突破，首破百万大关。2025Q1 经纪业务净收入6.6 亿元，同比+42%。（2）2024 年/2025Q1 投行业务净收入7.0/1.3 亿元，同比-33%/+8%。全年共完成9 单股权主承销项目，家数排名行业第12 位，其中IPO 主承销项目3单，家数排名行业第11 位，再融资项目6 单，家数排名行业第9 位。（3）2024年/2025Q1 资管业务净收入1.59/0.37 亿元，同比+7.6%/+1.8%。规模驱动券商资管业务收入增长，2024 年兴证资管AUM 1009.95 亿元，同比+20%。2024 年基金管理业务净收入19.2 亿元，同比-20.7%，兴证全球基金2024 年营业收入/净利润32.79/14.13 亿元，同比-9.2%/+3.2%。


　　信用业务严控风险，自营投资高弹性带来业绩弹性（1）2024 年/2025Q1 利息净收入14.2/3.3 亿元，同比-22%/+17%。2024 年/2025Q1融出资金市占率为1.82%/1.73%，2024 年末股票质押业务规模7.74 亿元，同比-48%，平均履约保障比例为272%，信用业务严控风险。（2）2024/2025Q1 年公司自营投资收益28.2/6.0 亿，同比+370/+81%，自营投资弹性突出，年化自营投资收益率为3.3%/2.7%，自营金融资产规模884/883 亿元，同比+1%/+6%。


　　风险提示：股市波动影响自营投资收益率；财富管理业务增长不及预期。

□.高.超./.卢.崑    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司