华厦眼科(301267)：1Q25营收增速恢复 期待消费需求进一步释放

2024 年业绩符合市场预期，1Q25 业绩符合我们预期


公司公布2024 年及1Q25 业绩：2024 年收入40.3 亿元，同比+0.35%，归母净利润4.3 亿元，同比-35.63%，符合市场预期；1Q25 收入10.9 亿元，同比+11.74%，归母净利润1.5 亿元，同比-4.00%，符合我们预期。


　　发展趋势


　　2024 年需求阶段性放缓影响下收入保持稳定，1Q25 恢复势头强劲。分业务看，1）消费类业务：2024 年保持稳定增长，屈光收入13.0 亿元（同比+7.4%），占总收入32.2%（同比+2.14ppt），视光收入10.7 亿元（同比+5.2%），占总收入26.5%（同比+1.21 ppt）；2）严肃类业务：眼后段、白内障收入5.4、8.7 亿元，分别同比+0.2%、-11.6%，主要受需求阶段性放缓影响。需求释放趋势显现，1Q25 营收增速恢复明显。1Q25 收入10.9 亿元，同比+11.7%，我们估计屈光视光等消费类业务出现反弹，眼病等严肃类业务保持稳定。后续密切关注整体消费复苏节奏，期待25 年业绩弹性。


　　网络扩张+学科建设构筑长期竞争优势。1）“内生增长+外延并购”持续提升市场竞争力和品牌影响力：24 年，公司战略收购了成都爱迪等4 家眼科医院，天津华厦等多家医院也先后投入运营。截至24 年末，公司已在全国18 个省（直辖市）、48 个城市拥有62 家眼科专科医院和66 家视光中心。


　　同时，公司提出了“1236 战略发展目标”，计划打造1 所世界知名眼科中心，在全国管理200 家眼科医院和视光诊所，着力布局亚洲、欧洲、美洲3大洲海外眼科业务，重点建设北京、上海等6 家区域眼科中心。2）打磨学科优势，构筑医教研体系壁垒：公司积极推动学科能力和医教研体系建设，申请和开展多项国家级、省部级科研课题，截至24 年末已发表论文1,510 篇（SCI 收录378 篇），获专利授权及软件著作权合计360 余项，参与制定或修订行业标准50 余项；与北京大学等30 余所高校建立了合作关系，加大人才培养与学术共建力度，实现教育培训和临床诊疗高度协同。


　　行业整体降速背景下经营指标及盈利能力承压，期待后续优化。2024 年及1Q25 公司毛利率达44.2%、45.0%，分别同比-4.8ppt、-4.9ppt，主要受需求阶段性放缓、集采导致单病种支付标准下调、行业竞争加剧影响。但随着行业复苏、价格压力逐步消除及公司业务升级转型，我们预计公司经营水平有望持续提高，利润率有望得到优化。


　　盈利预测与估值


　　维持25-26 EPS 预测0.63/0.71 元，当前股价对应25-26 年28.9/25.7xP/E。维持跑赢行业评级和目标价24.5 元，对应25-26 年38.7/34.4x P/E，较当前股价有33.8%上升空间。


　　风险


　　医院爬坡或收购整合不及预期；行业竞争；医保控费。

□.张.一.弛./.李.千.翊./.张.琎    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司