深度*公司*敏芯股份(688286)：2024年业绩拐点初现 压力类产品与人形机器人产品

公司发布2024 年年报，营收同比增长35.7%，亏损收窄65.4%至0.4 亿元，其中2024Q4出现重要业绩拐点，实现2022 年以来首次单季度归母净利润转正。展望未来，公司为端侧AI 及人形机器人的产业趋势做了较多前瞻研发布局，我们认为这些举措将带动公司未来营收增长，维持买入评级。


　　支撑评级的要点


　　2024 年公司营收同比较快增长，亏损同比大幅减少，2024Q4 实现单季度扭亏为盈。2024年公司营收5.1 亿元，同比增长35.7%；归母净利润-0.4 亿元，同比减亏65.4%；扣非归母净利润-0.4 亿元，同比减亏68.1%；毛利率24.9%，同比提升8.1 个百分点；净利率-7.0%，同比提升20.6 个百分点。2024Q4 营收1.7 亿元，同比增长48.9%，环比增长29.1%；归母净利润0.1 亿元，同比增长165.9%，环比增长199.4%；扣非归母净利润0.1 亿元，同比增长142.2%，环比增长227.2%；毛利率30.5%，同比增长8.2 个百分点，环比增长7.5 个百分点；净利率7.9%，同比增长25.2 个百分点，环比增长18.0 个百分点。2024 年营收入增长，主要得益于终端市场需求回暖及公司MEMS 压力类产品取得较大市场突破；盈利能力提升，受益于三项费用并未随营收同比例增长，尤其是管理费用因折旧摊销减少，同比减少8.0%。


　　声学产品毛利率恢复+压力传感器营收大幅增长，公司MEMS 技术平台型布局初显成效。分业务来看，MEMS 声学传感器营收2.4 亿元，同比下降6.0%，毛利率21.1%，同比增加9.8 个百分点；MEMS 压力传感器营收2.1 亿元，同比增长150.7%，毛利率27.2%，同比减少4.7 个百分点；MEMS 惯性传感器营收0.2 亿元，同比下降2.2%，毛利率5.1%，同比增加9.3 个百分点；2024 年新增封测技术解决方案业务，该业务营收0.3 亿元，毛利率高达56.6%。2024 年公司压力类产品营收大增，占公司总营收的比重提升至41.9%，同比增加19.2 个百分点，其中防水压力计产品在头部客户中实现进口替代，微差压传感器出货量增长显著，并占据同类型产品绝大多数市场份额。受益于压力类产品营收快速增长，公司收入结构得到极大优化，从原先依靠单一增长极的发展模式转型双增长极驱动，向着MEMS技术平台型公司迈出坚实的一步。


　　公司深度布局端侧AI 及人形机器人产业，或成公司发展新增长点。端侧AI 方面，AI手机、AI PC、AI 眼镜等产品出货量有望受益大模型趋势持续高增长，同时带动MEMS声学传感器升规需求，公司已布局高信噪比、低功耗的数字麦克风，产品性能对标世界领先水平，随着后续送样测试推进，或带动公司MEMS 声学产品升级机遇。人形机器人方面，公司为应对人形机器人对力传感、电子皮肤和IMU 类产品的需求，结合公司的产品技术能力，分别启动①MEMS 六维力/力矩传感器和用于指尖感测的三维力/力矩传感器的研发立项，②手套型压力及温度传感器研发立项，采用柔性基底集成薄膜型MEMS 压力传感器和温度传感器的技术路线，③机器人用IMU 的研发立项，随着后续送样推进，有望为公司带来长远发展动能。


　　估值


　　因公司产品结构变动，我们小幅调整公司盈利预测。预计公司2025-2027 年实现归母净利润0.41/0.97/1.59 亿元，对应每股收益0.73/1.73/2.84 元，对应市盈率为86.0/36.5/22.2 倍，维持买入评级。


　　评级面临的主要风险


　　业绩下滑或亏损的风险、新产品研发风险、技术复制或泄露风险、产品结构风险、毛利率下降风险、技术人才流失风险、宏观经济风险。

□.苏.凌.瑶    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司