中国石化(600028)：业绩略超预期 高股息仍具价值

中国石化2025Q1 业绩略超预期


　　2025Q1 公司营业收入达7354 亿元，同比-6.91%；归母净利润为133 亿元，同比-27.58%，略超我们预期。


　　受油气价下降原因，板块利润明显承压


　　2025Q1 油气当量产量1.31 亿桶，同比+1.7%；其中原油产量同比-0.8%，天然气产量同比+5.1%。


　　原油实现价格同比-5.2%、天然气实现价格同比-3.5%的情况下，板块收入同比-4.9%，营业利润同比-7.7%。


　　成品油需求达峰引发担忧，炼化板块利润持续承压2025Q1 炼油加工量0.62 亿吨，同比-1.8%，而成品油总销量达0.56 亿吨，同比-7.1%，其中汽油产量同比-0.2%、柴油产量同比-13.9%、煤油产量同比+5.7%，主要系对成品油需求达峰的担忧，成品油需求持续低迷，持续减油增化以及压降柴汽比。汽油、柴油业务虽分别被新能源及LNG 替代影响，但公司积极加快充换电站和加气站网络布局，充换电量和加气量同比大幅提升，车用LNG 零售量达20.5 亿方，同比增长116%，抵消部分成品油下降的负面影响。


　　炼化利润继续承压，2025Q1 炼油单位利润0.6 美金/桶油当量（同比-1.3美金/桶油当量），可能与成品油需求低迷以及油价下行带来的库存损失有关；化工单位利润-0.4 美金/桶油当量（亏损小幅收窄），可能与公司加大新产品、高附加值产品开发力度，以及副产品比如石油焦、硫磺等涨价有关。


　　盈利预测与投资评级: 维持2025-2027 归母净利润为555/562/617 亿元，PE 分别为12/12/11 倍，假设2025-2027 年派息率为70%，2025 年4 月28日A 股分红收益率预计为5.6/5.7/6.2% ，H 股分红收益率对应为9.0/9.2/10.0%，维持“买入”评级。


　　风险提示：经济衰退带来原油需求下降，从而导致油价大幅跌落的风险；未来新项目投产不及预期的风险。

□.张.樨.樨./.姜.美.丹    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司