拓邦股份(002139)：主业景气度恢复 三大战略加速增长

事件：


公司2024 年实现营业收入105.01 亿元，同比增长16.78%；利润总额达到7.75 亿元，同比增长46.56%；实现归母净利润6.71 亿元，同比增长30.25%。


2025Q1 实现总营业收入26.71 亿元，同比增长15.24%；利润总额达到2.17 亿元，同比增长13.45%；实现归母净利润1.97 亿元，同比增长12.1%。


1、“四电一网”技术平台，产品矩阵完善推动业务应用加速落地，营收突破百亿公司立足“四电一网”核心技术覆盖工具和家电、数字能源和智能汽车、机器人三大领域。


分产品看，智能控制器是拓邦的核心业务，2024 年出货量1.78 亿套，同比增长28.5%，在工具和家电行业保持领先地位；


高效电机聚焦于三类，包括应用于工具行业的外转子直流无刷电机、应用于汽车的激光雷达电机以及应用于机器人的空心杯电机，2024 年电机出货 353 万套，同比增长 100%，位居行业第一梯队；电池包应用领域包括工具及家电、E-Bike、车船载等多个业务场景，2024 年出货564MWh，同比增长27%。


AI 整机领域构成新的增长曲线，包括液冷超级充电桩、工商储一体机、家储一体机、AI 抗衰美容仪、AI 割草机器人、商用 AI 炒菜机等均已实现量产。


分行业看，工具和家电板块实现收入 79.81 亿元，同比增长 25.48%，毛利率23.17%，同比提升0.25 pct。


其中工具、家电收入相当，同比增速均在 20%以上；数字能源和智能汽车板块实现收入 20.52 亿元，同比下降6.32%，毛利率20.91%，同比提升 1.52 pct。其中数字能源领域实现收入 16.72 亿元，同比下降 17.16%；智能汽车业务实现收入 3.80 亿元，同比增长121.07%，主要产品包含激光雷达电机和充电桩。


机器人实现收入 4.68 亿元，同比增长 6.09%，毛利率28.68%，同比提升0.58pct；其中公司的割草机器人方案在国内专业第三方市场出货量行业领先。人形机器人目前已构建空心杯电机8mm 和10mm 的产品平台，处于行业领先地位且已实现批量供货，2024 年公司还加大低压多轴总线伺服驱动技术、灵巧手驱动模组的投入，有望进一步扩大工业机器人和人形机器人领域市场应用。


2025Q1 工具和家电业务受益于需求恢复加速增长；智能汽车及机器人业务保持高增速，数字能源业务受行业去库及电芯价格下降影响，公司主动调整战略重心及产品结构，收入持续同比下降。


2、毛利率稳定，新业务开拓现金流短期承压


2024 年毛利率23.0%，较去年同期提升0.7pct，单季度看，24Q4、25Q1 毛利率分别为20.9%/23.8%，24Q4 毛利率我们预计主要受营收结构变化影响。


2024 年整体费用率14.6% ， 同比下降0.9pct ， 其中销售/管理/ 财务/ 研发费用率分别为3.6%/3.8%/-0.5%/7.7%，主要系管理费用率下降1.1pct，主要系股权激励费用减少。


2024 年经营现金流10.92 亿元，同比下降25.5%，主要系报告期内短期原材料备货影响。


3、积极回购股份，稳定现金分红


2025 年3 月26 日，公司通过2024 年度利润分配预案，决议向全体股东每10 股派发现金红利0.7 元（含税），同时2024 年度公司以自有资金回购约0.96 亿元，综上2024 年度公司累计现金分红和股份回购总额合计约1.82亿元，占2024 年归母净利润的27.06%。


4、2025 年三大战略重点支撑“加速增长”总体战略根据公司公告，2025 年公司三大战略重点支撑“加速增长”：


一是部件业务扩大份额，持续巩固传统优势的智能控制器部件业务，伴随工具下游去库结束需求恢复，无绳化、锂电化产品持续渗透，公司有望进一步扩大已有领域市场份额；二是AI 整机业务突破，尤其是关注AI 终端产品应用落地；针对整机产品线，公司将推行产品经理负责制，组建年轻化团队，并配套相应的考核与激励机制，以促进新品的培育与推广，逐步构建并提升品牌能力。


三是加速市场出海，2024 年海外制造平台产值超 22 亿元，增长超 70%，已在海外建立多个运营基地，2024年加快了越南、印度规模化生产，并加速墨西哥、罗马尼亚工厂的建设和量产导入，进一步完善了全球多基地交付能力。2025 年将持续增强海外基地的运营能力及 NPI 导入能力，进一步优化全球供应链布局，不断提升海外基地的产值及在总体交付中的占比。


5、投资建议：


公司主营需求恢复加速增长，智能汽车与机器人板块保持高增速，调升盈利预测，预计公司2025-2027 年收入分别由115.4/132.4/N/A 亿元调整为118.8/137.4/160.3 亿元，每股收益分别由0.63/0.78/N/A 元调整为0.64/0.77/0.93 元，对应2025 年4 月28 日13.43 元/股收盘价PE 分别为20.89/17.47/14.49 倍，维持“买入”评级。


6、风险提示：


业务推广不及预期；海外不确定因素影响；市场竞争加剧毛利率下滑；系统性风险。

□.马.军./.柳.珏.廷    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司