东威科技(688700)：PCB设备收入拐点渐近 在手订单持续高增

投资要点


事件：2024 年，公司实现营业收入7.50 亿元，同比下滑17.51%，归母净利润6927.29 万元，同比下滑54.25%，扣非归母净利润6145.94 万元，同比下滑54.59%。


2025 年一季度，公司实现营业收入2.11 亿元，同比增长7.08%，归母净利润1700.58 万元，同比下滑45.11%，扣非归母净利润1635.21 万元，同比下滑43.21%。


拐点已现，盈利能力受上游原材料涨价拖累


回顾2024 年，锂电复合铜箔在动力电池领域的验证及订单进度不甚理想，受此拖累，公司收入和利润上半年尚可，下半年下滑较多。另一方面，在AI 服务器和AIDC 建设需求推动下，PCB 一线企业基本实现满产，扩产意愿逐渐复苏，凭借在国内垂直连续电镀设备市场的领先地位，公司PCB 领域设备订单金额创历史新高，收入拐点逐渐临近。利润方面，产能扩增的完成，整体折旧、摊销等增加，导致成本费用有所上升，铜、不锈钢等原材料价格上涨，一定程度压缩了公司的利润空间，整体盈利能力尚未恢复到正常水准，后续随着拖累因素的逐渐消除，公司有望迎来利润拐点。


从2024 年二季度开始，公司合同负债持续增长，截至2025 年一季度，公司合同负债已创历史新高，达4.35 亿元，可见目前在手订单充足，为后续业绩的继续反弹向上奠定扎实基础。


东南亚扩产箭在弦上，HDI 景气旺盛，东威PCB 设备业务明确受益从2024 年开始，在“供应链+1”背景下，内资PCB 企业相继规划在东南亚的产能布局，根据建设进度可以预见，2025 年是东南亚PCB 产能密集投产的时间窗口，对于东威科技而言，2024 年签下的订单均有望在2025 年交付。此次中美之间互加关税，对于内资PCB 企业而言，进行全球化的产能布局或将成为必要的举措，在海外的产能扩建并不会止步于此，可以预见，东威今明两年PCB设备新签订单量有望继续增长。


HDI 方面，在AI 服务器、AI 智能终端及汽车智能化等产业趋势的带动下，2024年景气度较为旺盛，且需求具备进一步增长的潜力，公司水平三合一电镀设备填补了国内空白，相较于国外设备，在性能、服务、性价比、均匀性等技术指标方面优势明显，已经通过客户验收，并被追加下单。未来对高端PCB 技术的攻坚以及后续的投资将成为内资企业的重点工作，东威科技的前瞻性卡位布局，将助力公司率先受益。


高研发投入实现“做新、做优、做精”，助力高端板卡及新兴市场设备突破在PCB 电镀领域，公司VCP 设备多项关键指标居于国内领先水平，部分产品已达到或优于国际同类设备的技术水平，在持续优化迭代各类VCP 产品的同时，公司不断投入研发实现“做新、做优、做精”：1、开发水平表面处理设备，与VCP 设备形成协同效应，逐步提高市场占有率；2、深化水平镀设备领域的技术积累和先发优势；3、积极推进IC 载板、陶瓷基板、玻璃基板电镀设备的布局，强化PCB细分市场。于此同时，公司不断推进电镀设备在各行业的应用，如五金电镀、新能源电镀等，新领域的布局有望为公司打开长期成长空间。


投资建议：内资PCB 企业在东南亚的扩产为公司传统主业奠定了明确的拐点，从而较好的支撑公司业绩反转，锂电复合集流体产业化的推进、以及高阶HDI、玻璃基板等新兴市场的产业化落地，则有望提供可观的利润弹性。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1.83 亿、2.75 亿和3.41 亿元，当前股价对应PE 为67.29、44.80 和36.11 倍，考虑公司订单和收入拐点已经明确，业绩拐点已然渐行渐近，维持买入评级。


风险提示：（1）内资PCB 东南亚投产进度放缓；（2）高端PCB 设备订单节奏不及预期；（3）复合铜箔渗透进度不及预期。

□.王.凌.涛./.王.华.君./.沈.钱./.张.菁    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司