博思软件(300525)：聚焦AI和电子凭证拓展 25年注重提质增效

2024 年收入、利润低于我们的预期；1Q25 收入、利润低于我们预期公司公布2024 年报及1Q25 业绩：2024 年，公司营业收入同比+4.79%至21.42 亿元，归母净利润同比-7.44%至3.02 亿元。1Q25，公司营业收入同比-1.17%至2.57 亿元，归母净亏损6349 万元，同比亏损扩大（1Q24 亏损5629 万元）。公司24 年收入、净利润不及我们的预期，主要源自数字票证业务收入增长不及预期、信用减值损失增长超预期。1Q25 收入、利润不及我们预期，我们认为主要源自部分项目制业务收入不及预期。


发展趋势


三大主业健康增长，电子凭证相关业务取得突破。2024 年，1）数字票证业务收入8.86 亿元，同比+1.3%；医疗智慧协同落地100+应用案例、数据要素商保业务触达省份达27 个、互联网C 端应用注册用户超1 亿个。2）智慧财政财务收入7.10 亿元，同比+4.86%；公司参与推动10 个省份的预算一体化2.0 升级，积极融合AI 应用；会计核算产品用户已达20 万家预算单位、电子凭证平台客户超6000 万家。3）数字采购收入4.62 亿元，同比+4.77%；在政府、单位、企业等多个市场顺利推进。1Q25 公司收入同比-1.17%，我们认为或源自部分G 端项目制业务收入不及预期。


2025 年注重提质增效，费用端加强控制。公司2024 年毛利率65.83%，同比-0.83ppt；销售、管理、研发费用分别同比+3.7%、+1.7%、-1.8%。


1Q25 公司毛利率59.0%，同比-2.5ppt，主要源自收入端承压而成本较为刚性；1Q25 销售、管理、研发费用分别同比-4.5%、-3.9%、-21.2%，我们认为主要源自公司人员优化带来的成本管控。2024 年全年公司信用减值损失5905 万元，主要源自应收账款账龄延长，公司审慎计提坏账准备；2024年OCF 3.5 亿元，同比+6.37%，现金流表现健康。


展望2025 年，聚焦主业+提质增效。公司公告表示聚焦AI 和电子凭证两大业务发展方向：1）AI 方面，为客户提供医院侧医疗智慧协同、智慧财政、单位财务智能体等多种AI 产品，加强场景案例落地；2）电子凭证方面，面向行政事业单位和企业提供业财税票协同及财务内控应用，拓展医院、国资、金融等垂直行业以及C 端票证服务，SaaS 产品提升可持续收入占比。


公司在成本端加强人员成本控制，我们认为或有望改善公司全年利润水平。


盈利预测与估值


考虑到公司聚焦主业，收缩部分边缘业务，我们下调2025 收入11%至22.58 亿元，考虑到人员优化带来一次性赔付，下调25E 净利润13.2%至4.14 亿元；首次引入2026 年收入、净利润预测23.63/4.68 亿元。当前股价对应2025/26 年26.7 倍/23.6 倍市盈率。考虑公司25 年聚焦主业，加强AI 及电子凭证市场拓展，维持跑赢行业评级和22.4 元目标价，对应41.0/36.3 倍2025/26 年市盈率，较当前股价有54.0%的上行空间。


风险


创新业务拓展不及预期，下游客户需求收缩超预期。

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