兖矿能源(600188)：一季度煤化工盈利同比提升 公司储备项目丰富、未来成长空间广阔

事件:


　　2025 年4 月25 日，兖矿能源发布2025 年一季报：公司2025Q1 年实现营业收入303 亿元，同比-23.5%；归属于上市公司股东净利润27 亿元，同比减少27.9%。加权平均ROE 为3.22%，同比下降1.7pct。


　　投资要点:


　　煤炭业务：价格同比下滑影响下，吨煤毛利同比下降。产销方面，公司2025Q1 实现商品煤产量3680 万吨，同比+6.3%，商品煤销量3143 万吨，同比-8.1%，其中，自产煤销量3049 万吨，同比-2%。


　　价格方面，公司2025Q1 吨煤售价551 元/吨，同比-24%，自产煤平均售价545 元/吨，同比-19%。成本及毛利方面，我们测算公司吨煤成本362 元/吨，同比-23%，其中自产煤成本352 元/吨，同比-11%。


　　公司实现吨煤毛利189 元/吨，同比-27%，其中自产煤吨煤毛利190元/吨，同比-32%。


　　煤化工业务：成本优化对冲价格下行，煤化工盈利能力有所提升。


　　量端，2025Q1 公司化工产品产量241 万吨，同比+11.6%，销量202万吨，同比+7.3%。价格端，2025Q1 公司化工产品综合价格为3121元/吨，同比-6.2%。成本及毛利端，2025Q1 化工产品单位成本为2398 元/吨，同比-13%，单位毛利为723 元/吨，同比+30%。


　　储备项目丰富，未来业绩得以增厚，其中万福煤矿2024 年末投产、五彩湾四号煤矿计划2025 年投产。2023 年兖矿能源完成鲁西矿业（核定产能1900 万吨），新疆能化（合计核定产能2089 万吨）51%股权收购，获取内蒙古霍林河矿区一号井田探矿权，合计新增煤炭资源量266 亿吨。收购德国沙尔夫公司，延伸井下采矿及辅助运输设备产业链，成功搭建起欧洲高端装备制造研发平台。截至2024 年末，设计产能180 万吨/年的万福煤矿已联合试运转（2024 年12 月），设计产能1000 万吨/年的五彩湾四号煤矿计划2025 年投产。霍林河一号煤矿、刘三圪旦煤矿、嘎鲁图煤矿设计产能分别为700 万吨/年、1000 万吨/年、800 万吨/年，已分别完成初步设计、已获取地质报告批复、已获取地质报告批复，将陆续开工、相继建成。据公司2021年《发展战略纲要》，未来力争5-10 年煤炭产量规模达到3 亿吨/　　年，上述项目的有序推进助力公司实现原煤产量3 亿吨的目标。


　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为1275/1339/1410 亿元，同比-8%/+5%/+5%，归母净利润分别为110/128/150 亿元， 同比-24%/+16%/+17% ； EPS 分别为1.10/1.28/1.49 元，对应当前股价PE 为11.3/9.7/8.3 倍。考虑到公司项目储备多，未来煤炭产量增长空间大，且高分红高股息彰显投资价值，维持“买入”评级。


　　风险提示：国内外煤价大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤化工产品价格大幅下跌风险；煤矿达产进度不及预期风险；资产注入进度不及预期风险。

□.陈.晨    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司