南方传媒(601900)2024年报及2025年一季报点评：25Q1利润大超预期 主业内生增长强劲 AI新业务弹性大

事项：


2024 年实现收入91.72 亿元（YOY-2.1%），归母净利润8.1 亿元（YOY-36.9%），扣非归母净利润9.41 亿元（YOY+5.6%）。25Q1 实现收入21.13 亿元（YOY+1.2%），归母净利润3.2 亿元（YOY+110%），扣非归母净利润3.06 亿元（YOY+81%）。此外，公司宣布24 年分红预案，拟每股派发现金股利0.55元（含税）。


评论：


24 年主业稳健，符合预期。1）收入侧：24 年实现收入91.72 亿元（YOY-2.1%），其中发行收入71.43 亿元（YOY-2.6%），出版收入34.51 亿元（YOY+2%），其中主题读物等发行收入减少，教材教辅仍保持相对稳定；2）利润侧：归母净利润8.1 亿元（YOY-36.9%），扣非归母净利润9.41 亿元（YOY+5.6%）。剔除所得税影响后归母净利润9.86 亿元（YOY-17%），主要系公允价值变动影响（24 年净亏损0.88e VS 23 年盈利1.43e），进一步剔除公允价值变动影响后归母净利YOY+2%，内生稳健增长。24 年毛利率33.54%，YOY+1.71pct。


25Q1 利润大超预期。1）收入侧：25Q1 实现收入21.13 亿（YOY+1.2%），保持稳健增长；2）利润侧：Q1 实现归母净利润3.2 亿元（YOY+110%），扣非归母净利润3.06 亿元（YOY+81%）。剔除所得税影响后归母净利润YOY+56%、扣非归母净利润YOY+38%，大超此前市场预期，内生增长强劲，主因为降本提效成效显著，25Q1 毛利率38.17%（YOY+4.12pct），销售/管理/研发费率分别为8.82%/10.55%/0.61%（YOY-0.6/-0.49/+0.51pct）；此外，公司25Q1 实现公允价值变动+投资净收益共0.01 亿元（VS 去年同期净亏损0.31 亿元），实现其他收益（大头为政府补助）0.13 亿元（VS 去年同期0.05 亿元）。


积极提升股东回报。公司宣布24 年分红预案，拟每股派发现金股利0.55 元（含税），合计现金分红约4.93 亿元（YOY+3.46%），分红比例～60.85%，对应当前股息率～3.48%。


继续看好主业成长性+新业务兑现能力。1）公司地处广东有人口优势+出版中为数不多仍有外延并购逻辑的标的，且公司积极拓展职教、港澳台等教材业务，增速跑赢同业逻辑并未改变，主业成长性仍在。2）公司新业务布局积极，兑现度高，向上弹性大。AI+教育产品预计25 年持续迭代推进。此外，公司旗下新华乐育推出新华乐育校园AI 智能体，预计后续AI Agent 布局持续推进。


投资建议：我们看好公司主业稳健性及股息价值，长期看好公司积极拥抱AI及教培等新业务，有望打开收入与估值天花板。由于税收政策变化，我们上调此前业绩预期，预计公司2025/26/27 年归母净利润分别为12.18/13.33/14.42 亿元（此前预期25-26 年分别为10.07/11.22 亿元），当前股价对应12/11/10 倍PE，参考可比公司估值（凤凰传媒、中南传媒、山东出版、新华文轩），由于公司主业稳健+新业务布局积极，给予公司25 年15xPE，目标市值183 亿元，对应目标价20 元，维持“强推”评级。


风险提示：纸张成本上涨，教育政策变化，在校学生数变化，并购进展不及预期，新业务进展不及预期

□.刘.欣    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司