恒生电子(600570)：业绩筑底蓄势 AI+信创驱动增长

事项：


　　公司发布2024 年年报：报告期内实现营业收入65.81 亿元，同比减少9.62%；实现归母净利润10.43 亿元，同比减少26.75%。单Q4 来看，实现营业收入23.93 亿元，同比减少17.86%；实现归母净利润5.98 亿元，同比减少26.89%。


　　评论：


　　核心业务短期承压，静待需求拐点。分业务来看，1）财富科技服务：收入14.30亿元（同比-17.50%），UF3.0 系统在东方证券完成两融业务全客户切换，招商证券实现自营、ETF 券结等客户上线，在三季度大行情下表现出良好的性能和可扩展性；2）资管科技服务：收入15.68 亿元（同比-8.38%），O45 新系统完成全行业上线案例覆盖，非标产品在保险行业交付5 家头部客户，Risk5 新签21 家客户等；3）运营与机构科技服务：收入12.89 亿元（同比-10.24%），新一代TA、估值系统新签180 余家客户，PB2.0 信创完成适配GoldenDB、GaussDB发版，且在头部券商完成竣工等；4）创新业务：收入5.15 亿元（同比-7.34%）；5）数据服务：收入3.54 亿元（同比-8.13%），投研平台WarrenQ 完成端侧功能升级迭代。整体来看，金融机构科技投入预算收紧，科技投入执行率下降，采购周期拉长，叠加公司新一代产品处于升级替换期，尚未形成收入增量导致业务短期承压。但2024 年Q4 以来，随着资本市场活跃度提升，金融机构经营情况迅速回暖，科技投入出现改善，下游需求有望进一步复苏。


　　降本增效释放盈利韧性，研发蓄力长期竞争力。公司通过优化成本结构与组织变革缓解业绩压力：2024 年公司销售/管理/研发费用同比-8.0%/-5.1%/-7.6%，推动人均创收提升9.55%至60.23 万元。但研发费用仍达24.58 亿元（占营收比例为37.36%），研发人员占比53.24%，重点投向光子AI 中间件、O45/UFT3.0等核心产品迭代。展望2025 年，公司将保持战略定力，持续深化战略聚焦，坚定不移在关键领域确保资源投入，为未来增长积聚动能。


　　全栈AI 重构金融科技生态，信创适配打开增量空间。公司基于自主研发的光子AI 中间件平台覆盖金融投研等核心业务场景，并通过与国产算力的适配优化以及集成业界领先大模型，已实现多模型部署并在多家客户落地。WarrenQSaaS 智能投研平台在2024 年完成了端功能的升级迭代，提升了各工具组件的用户体验。从金融行业整体的信创应用实践进展来看，金融信创已步入“深水区”，信创增量需求有望持续释放。公司各核心业务已逐步推进信创深度渗透，例如Summit 产品完成全栈信创适配，并完成信创版首家标杆客户签约；PB2.0信创完成适配GoldenDB、GaussDB 发版，且在头部券商竣工。


　　投资建议：政策驱动金融信创进入“深水区”，叠加AI 技术赋能，公司有望迎来拐点。我们预计2025-2027 年公司营收为71.2/76.3/81.5 亿元；归母净利润12.5/14.3/16.0 亿元。参考公司历史估值水平，给予公司2025 年50 倍PE，对应目标价约33 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：资本市场波动，政策推进不及预期，AI 产品商业化落地周期延长。

□.吴.鸣.远    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司