新凤鸣(603225)：四季度业绩环比大幅增长 持续完善产业链一体化

事件：公司发布2024 年年报，报告期内实现收入670.9 亿元，同比增长9.15%，归母净利润11.0 亿元，同比增长1.32%，扣非净利润9.64 亿元，同比增长7.05%；其中四季度单季实现收入178.9 亿元，同比增长3.62%，环比下降0.17%，归母净利润3.55 亿元，同比增长77.92%，环比增长151.84%。


聚酯纤维销量稳步增长，推动全年业绩稳中有增。2024 年化纤业面对严峻态势，行业从无序竞争逐步回归理性，公司围绕满产提质、结构优化、技改挖潜持续取得新进展。报告期内，公司涤纶长丝收入533.9 亿元，同比增长9.25%，毛利率6.17%，同比下降0.22 pct，销量755.4 万吨，同比增长10.83%，销售均价7068 元/吨，同比下跌1.43%；涤纶短纤收入85.5 亿元，同比增长12.42%，毛利率2.77%，同比提高0.40 pct，销量130.4 万吨，同比增长11.82%，销售均价6559 元/吨，同比上涨0.55%。


四季度产品销量环比增长，盈利能力环比有所提高。2024 年四季度，公司涤纶长丝收入141.5 亿元，环比下降3.03%，销量210 万吨，环比增长1.28%，销售均价6751 元/吨，环比下降4.25%；涤纶短纤收入24.3 亿元，环比增长19.0%，销量37.4 万吨，环比增长21.78%，销售均价6495 元/吨，环比下降2.26%。2024Q4 公司综合毛利率5.68%，环比提高0.76 pct，费用合计5.9 亿元，环比下降17.4%，受益于主要原材料PTA、PX 等采购价格的下降，公司四季度销售毛利率环比有所提高。


具有较强的规模化优势，持续完善产业链一体化。公司已形成“PTA-聚酯-纺丝-加弹”产业链一体化和规模化的经营格局，截至目前公司涤纶长丝产能805万吨，市场占有率超过12%，国内民用涤纶长丝行业第二；涤纶短纤产能120万吨，国内涤纶短纤产量位居第一。今年下半年公司预计新增40 万吨长丝产能，未来产能投放将会根据行业整体需求情况稳步推进。公司PTA 扩产项目也在持续推进中，截至目前公司PTA 产能达到770 万吨，预计到2025 年年底，公司PTA 产能将突破1000 万吨，公司独山能源PTA 基地也将成为规模性的PTA-聚酯一体化基地，大大提升了公司资源配置效率和效益。


维持“增持”投资评级。预计2025-2027 年公司归母净利润分别为14.6 亿、18.2 亿、22.3 亿元，EPS 分别为 0.96、1.19、1.46 元，当前股价对应PE分别为11、9、7 倍，维持“增持”投资评级。


风险提示：下游市场需求不足、产品价格下跌、新项目投产不及预期。

□.周.铮./.曹.承.安    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司