南山铝业(600219)：业绩显著超预期 国际化+平台化布局、重视股东回报

事件：公司公告2025 年一季报，实现营收89.81 亿元、同比增长24.32%；归母净利润17.04 亿元、同比增长100.19%；扣非后归母净利润为16.95 亿元、同比增长104.09%。


业绩显著超预期，重视股东回报、顺应产业链布局。1）根据公司公告，2025Q1实现营收89.81 亿元、同比增长24.32%；归母净利润17.04 亿元、同比增长100.19%；扣非后归母净利润为16.95 亿元、同比增长104.09%；经营性净现金为22.48 亿元、同比增长94.26%，业绩显著超预期。盈利能力方面，2025Q1 公司毛利率为32.92%，同比提升10.69 个百分点（2024Q1 为22.23%）、环比提升0.90 个百分点（2024Q4 为32.02%）；2025Q1 公司净利率为24.48%，同比提升10.22 个百分点（2024Q1 为14.26%）、环比提升5.65 个百分点（2024Q4 为18.83%）；2025Q1 公司ROE 为3.33%，同比提升1.56 个百分点（2024Q1 为1.77%）、环比提升0.65 个百分点（2024Q4为2.68%），无论是同比还是环比，盈利能力都有所提升。2）分红：公司19-24 年分红比例分别为36.85%、32.06%、30.14%、13.31%、40.44%、40.92%，逐年提升，且承诺24-26 年度每年现金分红不低于当年可分配利润的40%。回购注销：2023.12.14-2024.12.9，公司累计回购股份0.95 亿股，占比总股本为0.81%，已于2024.12.10 注销；2024 年12 月，公司公告，以不超过6.24 元/股的价格回购股份，回购金额为3-6 亿元，回购股份用于注销。3）国际化+平台化，布局氧化铝+电解铝+高端铝加工+再生铝。


氧化铝：公司于印尼工业园内分两期扩建年产200 万吨氧化铝及其他配套公辅设施。电解铝：出资建设印尼宾坦工业园年产25 万吨电解铝、26 万吨炭素项目。铝加工：公司决定扩大新能源汽车板的生产线，提高市场占有率。


再生铝：公司出资设立了龙口南山再生，主要从事金属废料和碎屑加工处理。


盈利预测：我们预测2025-2027 年公司EPS 分别为0.36、0.40、0.45 元，PE 分别为10、9、8 倍，维持“买入”评级。


风险提示：汽车销量和铝的下游需求不达预期、原材料扰动、竞争恶化等。

□.刘.博./.滕.朱.军./.李.柔.璇    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司