日联科技(688531)：24年扣非净利润YOY+57% 注重产业链协同效应

事件：公司发布24 年报及25 年一季报：24 全年实现营业收入7.39 亿元，yoy25.89%；归母净利润1.43 亿元，同比25.44%，扣非净利润0.96 亿元，yoy56.82%；全年毛利率43.68%，同比3.06pct；25Q1 实现营收2.00 亿元，yoy33.19%，归母净利润0.35 亿元，yoy4.45%。


　　业绩符合市场预期。


　　点评：


　　公司聚焦新质生产力，收入和业绩保持稳定增长。24 年收入分下游应用来看：1）集成电路及电子制造：营收3.32 亿元，yoy+40.8%，毛利率46%，同比增加2.60pct；2）新能源电池：营收1.40 亿元，yoy+4.4%，毛利率33%，同比增加12.64pct；3）铸件焊件及材料：营收1.69 亿元，yoy+23.5%，毛利率38%，同比增加1.80pct；4）备品备件及其他：主要包含X 射线源的单独外销，营收0.82 亿元，yoy+24.5%，毛利率65%，同比增加0.38pct。


　　核心部件射线源国产替代加速。一方面，公司射线源渗透率提升，24 年公司集成电路及电子制造领域自产射线源的比例为90.02%，新能源电池领域比例为84.89%，同时射线源独立销售同比增加，带动公司毛利率大幅提升。另一方面，公司积极拓展X 射线源产品线，90-150kV 微焦点射线源已经实现量产和销售，180kV 新型号微焦点射线源成功研发，同时开管射线源及一体化大功率小焦点射线源实现小批量试制，进一步缩小在核心部件领域与国外的差距。


　　公司加大海外市场布局，探寻收并购机会。依据公司公告，为满足海外业务发展需求，公司拟对新加坡子公司增加注册资本800 万美元。同时依据公司投资者活动信息，公司计划通过投资并购先进检测设备或核心部件厂商，从而丰富产品矩阵，重点考虑布局光学、超声、磁粉、涡流、能谱、中子、量子等协同检测技术，同时深耕纳米至微米和大功率小焦点X 射线源，并实现磁控管、射频真空管、光电倍增管和光子探测器等关键零部件的技术突破，公司在产业链上的协同效应将提升。


　　盈利预测与估值。由于股权激励费用计提以及行业竞争加剧影响，我们小幅下调25-26 年盈利预测，新增27 年盈利预测，预计25-27 年业绩分别为1.92、2.64、3.38 亿元（前期25-26 年预测为2.14、3.07 亿元），对应25-27 年PE 分别为41X、30X、23X。考虑到公司今年在电子半导体领域将有新产品突破，订单有望超预期。因此，维持买入评级。


　　风险提示：关键部件国产化替代进程不及预期，产能释放不及预期，下游需求不及预期、市场竞争的风险等。

□.王.珂./.李.蕾./.何.佳.霖    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司