华电国际(600027)：煤价下行带来利润增厚 静待集团资产注入

事件：2025 年3 月27 日，公司发布2024 年年度报告。2024 年全年，公司实现营业收入1129.94 亿元，同比下降3.57%；营业成本1030.71 亿元，同比下降6.00%；实现归母净利润57.03 亿元，同比上涨26.11%；实现基本每股收益为人民币 0.46 元/股，同比去年提高0.11 元/股。


　　利用小时数下降带动营收下降。2024 年全年，公司实现营业收入1129.94亿元，同比下降3.57%。公司完成发电量2226.26 亿千瓦时，同比下降约0.52%；其中煤机1934.7 亿千瓦时（yoy-1.07%），燃机208.78 亿千瓦时（yoy+10.53%），水电82.7 亿千瓦时（yoy-11.37%）。利用小时数方面，公司煤电、气电、水电分别为4084、2052、3363 小时，分别同比去年下降215、35、431 小时。公司发电量下降主要由利用小时数下降引起，利用小时数下降主要原因系公司火电机组利用小时受新能源机组挤压。燃气发电板块的发电量增长原因系报告期内公司新投产装机150.88 万千瓦全部为燃气机组。


　　煤价、电价剪刀差扩大带动公司利润增长。2024 年，公司平均上网电价为511.74 元/兆瓦时，同比减少5.24 元/兆瓦时；其中煤电机组为492.33 元/兆瓦时（含容量电价），同比降低7.38 元/兆瓦时，降幅为1.48%。全年入炉标煤单价为965.16 元/吨，相比2023 年下降73.4 元/吨，降幅达到7.07%。受此影响，报告期公司燃料成本约低至人民币705.67 亿元，同比减少6.49%；公司煤电板块利润达到47.36 亿元，相比2023 年增加26.49亿元。2025 一季度煤价持续下行，2025 年3 月秦皇岛5500 大卡下水煤价格已经来到677 元/吨，煤价下行有望提振公司一季度业绩。


　　交易方案持续推进，落地将大幅扩增公司规模。截至报告期末，公司在运装机总规模5981.86 万千瓦，煤机4675 万千瓦，燃机1060.34 万千瓦，水电245.9 万千瓦。公司在建及核准装机规模合计932 万千瓦，其中煤机266 万千瓦，燃机216 万千瓦，抽蓄机组450 万千瓦。2024 年7 月18 日，公司发布公告披露了重大资产重组的计划，而根据公司在2025 年3 月披露的公告显示，本次拟注入标的资产合计在运装机规模约1584 万千瓦，其中煤机755 万千瓦，燃机829 万千瓦，注入装机约占公司2024 年底总装机规模的26.49%。


　　投资建议： 华电下属常规能源最终整合平台， 2025 年有望受益于煤价下行。在不考虑资产注入情况下，预计公司2025 至2027 年实现营业收入1083.29、1139.46、1140.07 亿元，同比-4.1%、+5.3%、+0.1%。实现归母净利润6.54、8.73、8.37 亿元，同比+14.7%、+33.5%、-4.1%。对应EPS 为0.64、0.85、0.82 元/股，对应PE 为9.0、6.8、7.1X。首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示：煤价下行不及预期，电价下降超预期风险，自然灾害，用电需求不及预期，执行相关政策带来的不确定风险。

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