云铝股份(000807)：Q1氧化铝价格仍处高点侵蚀利润 Q2业绩弹性有望释放

事件：公司公告2025 一季报，实现营收144.11 亿元、同比增长26.89%；归母净利润9.74 亿元、同比下降16.26%；扣非后为9.70 亿元、同比下降6.30%。


　　2025Q1 氧化铝均价仍处高点，Q2 开始业绩弹性有望释放。根据iFind 数据，2025Q1 氧化铝全国均价为3863.49 元/吨，同比增长15.44%（2024Q1 为3346.77 元/吨）；铝锭（电解铝）价格为20407.82 元/吨，同比增长7.10%（2024Q1 为19054.55 元/吨），Q1 氧化铝仍处于价格高点，侵蚀电解铝业务利润；同时，根据云铝股份年报信息，2025 年公司主要生产目标为电解铝产量约301 万吨，考虑到Q1 有春节因素，我们推测2025Q1 公司电解铝产量约为50 万吨左右，放在全年来看量比较少，规模效应不明显。因此伴随着进入Q2 以来氧化铝价格下跌较为明显，且公司电解铝产品产销量进入集中释放期，我们预计Q2 开始公司业绩弹性将显著释放。


　　《铝产业高质量发展实施方案（2025-2027 年）》发布，公司作为绿电铝龙头有望率先获益。2025 年3 月28 日，工信部等十部门联合印发《铝产业高质量发展实施方案（2025-2027 年）》，提出到2027 年，产业链供应链韧性和安全水平明显提升，产业链整体发展水平全球领先。铝资源保障能力大幅提高，力争国内铝土矿资源量增长3%-5%，再生铝产量1500 万吨以上。产业结构进一步优化，铝加工产业集聚区建设水平进一步提升。绿色发展水平不断提升，电解铝行业能效标杆水平以上产能占比提升至30%以上，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出，清洁能源使用比例30%以上，新增赤泥的资源综合利用率15%以上。公司作为国内绿电铝龙头，也是从事电解铝时间最久的上市公司，在手绿色铝产能305 万吨（截至2024 年年末），构建“绿色铝一体化”高质量发展格局，顺应产业发展趋势，有望率先获益。


　　盈利预测：我们预测2025-2027 年EPS 分别为1.73、1.84、2.01 元，PE分别为9、8、8 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游需求和在建项目不达预期、原材料扰动、竞争格局恶化等。

□.刘.博./.滕.朱.军./.李.柔.璇    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司