涪陵榨菜(002507)2025年一季报点评：Q1压力延续 布局外延发展

事项：


　　公司发布2025 年一季报，公司25Q1 实现营收7.13 亿元，同比-4.8%；归母净利润2.72 亿元，同比+0.2%。


　　公司发布公告，拟通过发行股份及支付现金购买四川味滋美食品科技有限公司51%股权。


　　评论：


　　Q1 收入仍有压力，而利润端成本红利延续，盈利能力同比改善。一方面外部需求仍偏弱，另一方面公司产品价格中枢同比下移，尽管公司积极调整、发力份额竞争，但在去年相对高基数情况下，25Q1 公司实现营收7.13 亿元，同比-4.8%，略低于此前预期。而在利润端，Q1 实现毛利率56.0%，同比+3.8pcts，主系原材料成本红利进一步延续，而在费用方面，销售费用/管理费用/财务费用率为12.9%/2.6%/-3.0%，分别同比+0.7pcts/持平/+1.3pcts，符合此前广宣费投增加预期，最终公司Q1 归母净利率38.2％，同比+1.9pcts。


　　拟并购B 端复调企业味滋美，丰富产品矩阵、完善销售渠道，进一步提升公司综合竞争优势。公司发布发行股份及支付现金购买资产预案，拟通过发行股份及支付现金购买四川味滋美食品科技有限公司51%股权，交易完成后各交易对方预计持有上市公司股份不会超过5%。标的公司主要从事川味复合调味料、预制菜的研发、生产和销售，已形成较为完善的“餐饮门店经营+B 端复合底料+餐饮预制菜+C 端复合底料”产业布局，24 年营收/净利润分别在2.6亿/0.4 亿左右，分别同比-6.5％/-2.7％，具备B 端成熟渠道持续做大及C 端增量市场跨界发展的良好条件。公司此次并购目的一是充分发挥战略协同效应，二是实现渠道网络整合融通，助推上市公司整体销售增长，三是通过并购重组提升技术水平和管理效能。


　　一方面内部强化改革，另一方面发力外延并购，若调整得当，公司有望重回增长轨道。公司25 年重在夯基拓新，优化产品，强化渠道，深化改革，全年维度下，短期收入压力或将延续，若新品或新渠放量加快，则下半年或有望重回增长。利润方面，成本红利延续，但考虑低价产品占比提升，以及相关费投增加，预计全年净利率持平或小幅改善。而中长期维度下，公司将并购重组作为突破发展瓶颈的重要手段，一方面拟通过酱腌菜行业并购，丰富“榨菜+”组成部分，提供品类拓展的现成基础；另一方面拟通过酱类、复调并购，完善豆瓣酱原料下游消化渠道，同时拓展复调品类，增加规模体量及收益。此次并购迈出重要一步，期待后续业务整合协同，带动集团破局提速。


　　投资建议：Q1 压力延续，布局外延发展，维持“推荐”评级。公司品牌地位稳固、商业模式长青，值得以可持续经营视角守住价值，当下积极求变、若是后续调整得当，报表具备提速潜力，建议年内紧盯改革效果、销量拐点，同时关注并购整合协同情况。暂不考虑并购贡献影响，我们维持25-27 年EPS 预测0.73/0.75/0.80 元，对应P/E 估值19/18/17 倍，维持目标价15.8 元，对应25年21.6 倍PE，维持“推荐”评级。


　　风险提示：下游需求低迷；市场竞争加剧；费用投放加大；食品安全问题等

□.欧.阳.予./.董.广.阳    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司