华厦眼科(301267)：1Q25业绩边际提速 看好全年发展

公司24 年收入/归母净利40.27/4.29 亿元（yoy+0.4%/-35.6%），利润端低于Wind 一致预期（预期5.63 亿元），我们推测主因行业需求阶段性放缓及竞争加剧等短期扰动，叠加公司短期强化人员及设备投入。公司1Q25 收入/归母净利10.93/1.50 亿元（yoy+11.7%/-4.0%，qoq+29.3%/+1824.0%），公司业绩已呈边际提速态势。公司同日发布2025 年员工持股计划（草案），其公司层面的业绩考核指标（解锁比例100%）为25/26/27 年公司收入或净利润较24 年业绩基数增长率不低于10%/20%/30%，对应25/26/27 年公司收入或净利润同比增速不低于10.0%/9.1%/8.3%，彰显长期发展信心。


　　考虑公司诊疗实力过硬且服务网络积极拓展，看好25 年在外部环境边际回暖背景下实现稳健发展。维持“买入”评级。


　　消费眼科业务领衔24 年整体收入增长


　　1）消费眼科：24 年屈光/视光收入12.96/10.69 亿元（yoy+7.4%/+5.2%），考虑公司诊疗网络持续完善，叠加各类屈光、视光诊疗项目持续导入，看好25 年板块收入实现稳健增长。2）眼后段项目：24 年收入5.36 亿元（yoy+0.2%），考虑公司复杂眼病诊疗实力业内领先，叠加相关诊疗需求明确，看好公司眼后段项目25 年实现向好发展。3）白内障：24 年收入8.73亿元（yoy-11.6%），我们推测主因23 年疫后相关诊疗快速恢复背景下基数较高；考虑行业渗透率及公司中高端白内障术式收入占比持续提升，看好板块25 年重回增长轨道。


　　服务网络持续完善，“双三甲”医院积极提升整体竞争力公司坚持“内生增长+外延并购”的双轮驱动战略，截至24 年底，公司已在国内拥有眼科专科医院62 家、视光中心66 家（VS 23 年底分别为57 家、60 家），并已初步建立了全国范围内的诊疗服务网点体系。公司于24 年战略收购成都爱迪、睢宁复兴、微山医大、恩施慧宜四家眼科医院，天津华厦、深圳南山华厦、安溪华厦等多家医院也先后投入运营；其中，得益于对成都爱迪的成功收购，公司已成为拥有“双三甲”眼科医院的大型医疗连锁集团。


　　我们看好公司积极发挥旗下标杆医院优势，持续提升综合竞争力。


　　盈利预测与估值


　　考虑屈光新术式推广及人员设备投入强化对于销售费用率和管理费用率的影响，我们预计25-27 年EPS 为0.57/0.66/0.76 元（相比25/26 年前值下调22%/22%）。公司诊疗实力过硬且服务网络积极扩张，给予公司25 年40xPE（可比公司Wind 一致预期均值34x），对应目标价22.87 元（前值27.03元，对应25 年37x PE，可比公司Wind 一致预期均值前值31x）。


　　风险提示：市场竞争加剧，医疗事故和纠纷，持续扩张的管理风险。

□.代.雯./.高.鹏./.杨.昌.源    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司