中集车辆(301039)：美国业务承压 期待中国与全球南方市场发力

1Q25 业绩低于我们预期


　　公司公布1Q25 业绩：收入同环比-11%/-11%至45.9 亿元，归母净利润同环比-33%/-26%至1.79 亿元，扣非净利润同环比-35%/-34%至1.71 亿元。


　　低于我们预期，主要系全球经济环境复杂性加剧、美国业务承压所致。


　　发展趋势


　　改革深化助力中国市场与全球南方市场业务稳健增长。公司1Q25 车辆销售3.0 万台，单车收入同比-2.2 万元至15.3 万元，单车利润同比-3210 元至5691 元，主要系国内高性价比走量车型销量占比提升、美国需求疲软下车价下行与规模效应减弱等因素影响。公司加速推进国内生产组织系统性改革，1Q25 国内半挂车销量/营收/毛利率分别同比+10.6%/+5.1%/+2.9pct，雄起液罐车销量/营收/毛利率分别同比+19.6%/+12.3%/+3.3pct。公司大力开拓全球南方市场，稳步扩大东南亚市场优势，重点突破非洲、中亚及中东等区域，1Q25 收入/毛利率同比+3.1%/+7.5pct。


　　政策不确定性下美国行业需求疲软，收入利润承压。1Q25 公司北美运营平台Vanguard GT 销量环比-900 台至4156 台，收入同比约-20%至1.8 亿美元，净利润同比约-40%至968 万美元。主要因为美国本地客户普遍担心关税不确定性与经济衰退风险，持币观望、选择延后提车，导致整体行业需求疲软，ACT 数据显示2025 年1-2 月北美半挂车行业销量同比-27%。向前看，公司公告表示将进一步完善“当地集采为主，泰国、加拿大保供为辅”的全球半挂车供应链以应对潜在风险。我们认为，面对2025 年美国行业需求不确定性，公司持续优化自身供应链体系及产能部署以提升核心竞争力。


　　全年期待国内市场与全球南方市场盈利增长，加码电动化业务。向前看，我们认为公司有望通过组织优化、联合营销、集中采购等措施持续挖掘全价值链潜力，提升国内市场与全球南方市场的半挂车占有率与盈利能力；加大与整车厂的合作转型成为头部新能源重卡上装委托加装连锁企业，带动EV·DTB 业务改善。公司1Q25 启动纯电动头挂列车（EV-RT2.0）技术平台研发项目，重点开发纯电动头挂渣土车、纯电动头挂搅拌车两款车型，加快推进泸州纯电动头挂列车“整装”生产基地、销售和售后服务门店的落地。


　　盈利预测与估值


　　由于美国半挂车行业需求低于预期，我们下修2025/2026 年盈利预测7.3%/9.5%至14.2/17.0 亿元。维持跑赢行业评级。当前股价对应11.4/9.5倍2025/2026 年P/E。我们下调目标价5.7%至11.33 元，对应15.0/12.5倍2025/2026 年P/E，较当前股价有31.6%的上行空间。


　　风险


　　半挂车行业产销不及预期；国内改革进展低于预期；国际贸易摩擦风险。

□.邓.学./.任.丹.霖./.司.颖    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司