迪威尔(688377)：新项目按期推进 深海产品景气上行

公司公布24 年与25 年Q1 业绩：24 年收入11.24 亿元，同比-7.12%；归母净利润0.86 亿元，同比-39.90%。25 年Q1 收入2.71 亿元，同比-5.36%；归母净利润0.21 亿元，同比-25.40%。公司年报业绩低于我们预期（预期归母净利1.04 亿元），主要系油气生产系统专用件业务增速不及预期。24年海上油气资本开支有所回落拖累公司收入端，但25 年公司募投项目投产后有望打开新的市场空间，公司业绩订单有望释放。维持“买入”评级。


产品结构调整，毛利率稍有承压


24 年公司毛利率18.80%，同比-3.18 pp，主要系下游油气项目延缓，公司深海产品销售占比下降。但公司堆焊、精加工订单增长明显，提升产品附加值，盈利端有望逐步改善。25Q1 单季度毛利率18.96 %，同比/环比-0.54pp/+0.62pp。期间费用率方面，24 年销售费用率1.71 %，同比+0.12 pp；管理费用率4.71 %，同比+0.72 pp，主要系公司收购新加坡子公司发生的费用增加；财务费用率-0.42%，同比-0.16 pp；研发费用率3.46 %，同比-0.10pp。24 年合计期间费用率9.47 %，同比+ 0.58 pp。


海上油气勘探开发保持高景气，深海产品订单有望回补当前国际油价仍在中高位，上游勘探开发投资规模整体稳中有增。根据克拉克森预测，25 年全球海上油气项目资本性支出将超1000 亿美元，同比+20%以上。公司是TechnipFMC、SLB、Baker Hughes 等在深海设备领域亚太区域最重要的专用件供应商，有望深度受益于深海结构性景气回升。


募投项目按期推进，多年高位资本开支有望进入丰厚回报期公司多向模锻项目布局十余年，瞄准高端大型阀门国产化替代，锻造工艺与设备全球领先。当前深海设备产业链向亚太持续转移下，公司多向模锻产品下游需求可见度高，航空、核电等潜在市场也十分广阔。根据公司24 年年报，公司多向模锻项目按期推进：当前已完成设备安装、模具制造、主设备调试等重要环节，公司多年高位资本开支有望进入丰厚回报期。


盈利预测与估值


我们下调公司25-26 年归母净利润(-14%,-2%)为1.50/2.45 亿元，并预计27年归母净利润为2.96 亿元。下调主要系公司2024 年成本、费率有所提升，对25-26 年成本及费率谨慎上调。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值27 倍。考虑到公司募投项目工艺设备全球领先，享有一定估值溢价，给予25 年28 倍PE，对应目标价21.58 元。（前值20.70 元，对应25PE23 倍）。


风险提示：油气行业景气度风险；地缘政治发生重大变动的风险；市场竞争加剧风险；汇率变动风险。

□.倪.正.洋./.杨.云.逍    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司