中伟股份(300919)2025年一季报点评：Q1前驱体盈利稳中有升 镍冶炼盈利好转贡献增量

投资要点


Q1 业绩符合市场预期。公司25 年Q1 营收107.9 亿元，同环比+16.1％/+7.2％，归母净利润3.1 亿元，同环比-18.9%/+114.7％，扣非归母净利2.6 亿元，同环比-22.6%/+88.1%，非经主要为政府补助和金融资产收益；毛利率11.9%，同环比-1.6/+1.1pct，归母净利率2.9%，同环比-1.2/+1.4pct。


Q1 三元前驱体出货环增35%+，盈利水平稳中有升。我们预计Q1 三元前驱体出货约4.8 万吨，同减15%+，环增35%+，四氧化三钴出货约0.7万吨，同增40%，环比略降；我们预计25 全年出货22-24 万吨，同增10-20%。盈利端，我们测算Q1 汇兑损失约6700 万元，若加回，前驱体单吨净利约0.6 万元+，环比略增，3 月起钴涨价，公司低价库存受益，单吨盈利有望进一步提升。


Q1 磷酸铁出货同比高增，有望持续减亏。我们预计Q1 磷酸铁出货约2.8 万吨，同增近500%，环减30%左右；Q1 末公司磷酸铁产能20 万吨，我们预计25 年出货有望达15 万吨+，同比翻倍增长。盈利端，我们测算Q1 磷酸铁亏损约2500 万，环比减亏60%+。


NNI 项目Q1 爬坡完成成本下降，25 年出货预期翻倍增长。我们预计Q1 镍产品出货3 万金吨以上，权益量约2 万金吨，同增200%+，环增10%左右。公司印尼建成及在建产能共19.5 万金吨，其中NNI 共8 万金吨于25 年初全面达产，中青首剩余4 条线4 万金吨于25H1 开始逐步爬坡；我们预计25 年镍产品出货16-18 万金吨，权益量10 万金吨左右，同比翻倍增长。盈利端，Q1 镍价维持低位，高冰镍价格小幅回升，NNI 项目成本环比有所回落，我们预计Q1 镍冶炼贡献利润1 亿元左右，25 年镍冶炼项目成本预计维持1.4-1.5 万美金。


Q1 费用控制良好，经营性现金流下滑。公司25 年Q1 费用率8.3%，同环比+1/-0.3pct；计提资产减值损失0.1 亿元，环减78%，信用减值损失0.3 亿元，环增329%；经营性现金流1.1 亿元，同环比-86.1%/-89.9%，主要系未到期应收款项增加；25 年Q1 资本开支11.7 亿元，同环比-3%/-55%；25 年Q1 末存货98.2 亿元，较年初持平。


盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027 年盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润18.6/24.9/31.9 亿元，同比+27%/+34%/+28%，对应PE 为16x/12x/9.4x，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，且镍自供率持续提升，给予25 年22x PE，目标价44 元，维持“买入”评级。


风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。

□.曾.朵.红./.阮.巧.燕./.岳.斯.瑶./.胡.锦.芸    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司