涪陵榨菜(002507)：收入承压盈利改善 并购加速多元发展

公司Q1 收入/利润分别-4.75%/+0.24%，收入承压盈利改善。公司公告通过股权＋现金的方式，收购味滋美51%股权，有望加速公司品类多样化、渠道多元化的发展。近年来公司不断强化竞争优势，提升渠道管控和内部管理效率，使得发展更加稳健，在当前政策推动消费力稳健复苏的趋势下，公司通过经营策略调整，25 年有望迎来复苏。当前市场预期低，公司估值处于近年来底部位置，行业看中长期增速预期放缓，公司账上现金充足，有意在成熟期显著提升分红，提高股东回报，建议底部加大布局。


　　 Q1 公司收入/归母净利润分别同比-4.75%/+0.24%，收入承压盈利改善。公司2025Q1 总营收7.13 亿元，同比-4.75%，归母净利润2.72 亿元，同比+0.24%。


　　收入端下降主要受春节错期影响，以及公司过去几年持续高基数影响。利润端改善主要受益于成本红利下毛利率显著改善。Q1 公司现金回款7.29 亿，同比+0.38%，快于收入，经营性现金流净额0.2 亿，同比转正，主要系公司期支付原材料款及税金减少，合同负债0.52 亿，同比增长48.3%。


　　 毛利率提升，净利率改善。Q1 公司毛利率56.0%，同比+3.85pcts，主要系青菜头成本价格下降所致，销售费用率12.94%，同比+0.72pct，管理费用率2.60%，同比+0.04pct，净利率38.19%，受益于毛利率提升，同比+1.90pcts。


　　 25 年展望：并购加速多元发展，H1 享受成本红利。收入端看，公司坚持“稳住榨菜，夯基拓新”战略不动摇，通过产品改善+2 元战略产品布局等策略，重新抢夺市场份额，Q2 旺季叠加低基数因素，收入端有望改善。盈利端看，今年青菜头采购价格相比去年平稳，25H1 仍将看到成本红利。此外，公司公告拟通过发行股份及支付现金方式，购买味滋美51%的股权。味滋美主营复调业务，已形成较为完善的“餐饮门店经营+B 端复合底料+ 餐饮预制菜+C 端复合底料”产业布局，24 年收入2.65 亿，净利润3962 万。收购味滋美有望依托其现有餐饮渠道拓展榨菜B 端产品的导入，同时公司也有望通过自身渠道优势赋能味滋美，强化其线下渠道能力，提升品牌影响力。此次并购对于公司品类多元化、渠道多样化有着较好的补充与资源互换作用。


　　 投资建议：收入承压盈利改善，并购加速多元发展，维持“强烈推荐”评级。


　　公司Q1 收入/利润分别-4.75%/+0.24%，收入承压盈利改善。公司公告通过股权＋现金的方式，收购味滋美51%股权，有望加速公司品类多样化、渠道多元化的发展。近年来公司不断强化竞争优势，提升渠道管控和内部管理效率，使得发展更加稳健，在当前政策推动消费力稳健复苏的趋势下，公司通过经营策略调整，25 年有望迎来复苏。当前市场预期低，公司估值处于近年来底部位置，行业看中长期增速预期放缓，公司账上现金充足，有意在成熟期显著提升分红，提高股东回报，建议底部加大布局。我们给予25-26 年EPS分别为0.76、0.77 元，对应25 年18X 估值，维持“强烈推荐”评级。


　　 风险提示：需求不及预期、成本大幅上涨、新品拓展不及预期

□.任.龙    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司